投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年中报业绩略超预期 上半年实现营业收入86.85亿元(同比增长3.8%) 归母净利润27.87亿元(同比增长4.01%) [7] - 证券业务收入增长显著 上半年证券业务收入达31.83亿元(同比增长13.44%) 成为主要增长动力 [7] - 高速公路业务保持稳定 通行费收入51.3亿元(同比增长0.4%) 整体车流量同比增长1.5% [7] - 控股股东筹划重大资产重组 拟通过换股方式吸收合并浙江镇洋发展 打造A+H上市平台 [7] 财务表现 - 营业收入持续增长 2024年达180.65亿元 预计2025E-2027E分别为191.01/202.36/213.72亿元 [3] - 归母净利润稳步提升 2024年为55.02亿元 预计2025E-2027E分别为56.71/58.87/61.49亿元 [3] - 盈利能力指标保持稳定 净资产收益率2024年为11.95% 预计2025E-2027E分别为10.67%/9.73%/9.02% [3] - 估值水平具吸引力 当前市盈率7倍 市净率0.87倍 [3][4] 业务分析 - 高速公路业务受部分路段影响 上三高速因甬台温改扩建导致车流量下降 杭徽高速受文一西路隧道通车影响 [7] - ETC货车优惠政策实施 通行费收入增速(0.4%)低于车流量增速(1.5%) [7] - 证券业务表现突出 成为公司业绩增长的主要驱动力 [7] 发展战略 - 重大资产重组推进 拟发行A股股票换股吸收合并浙江镇洋发展 [7] - A+H双平台架构建设 有助于完善投融资体系 为长期发展奠定基础 [7]