人事变动 - 许向军于2026年4月3日辞去浙商证券合规总监职务[9] - 2026年4月3日公司聘任吕小萍为合规总监[11] 人员信息 - 吕小萍1974年7月生，硕士学历，2008年10月加入浙商证券[13] - 吕小萍曾担任方正证券研究所所长助理等职[13] 公司架构 - 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司董事长为袁迎捷，职工董事为刘亦婴[6] - 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司执行董事为李伟[6]

浙商证券 - 2026年4月3日召开第四届董事会第四十三次会议[7] - 同意聘任吕小萍为合规总监[7] 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司 - 董事长为袁迎捷[6] - 有职工董事、执行董事等不同类型董事[6]

人事变动 - 黄建樟因工作调整于2026年4月2日申请辞去非执行董事等职务，辞呈在新董事获2025年度股东会批准时生效[3] - 王先生获提名为执行董事候选人，提名于2026年4月2日获通过[5] - 王先生任期自选举通过至2027年6月30日，薪酬按第十届董事会标准执行[5] 后续安排 - 公司将在年度股东会上提呈委任执行董事决议案[8] - 相关通函及通告将尽快寄发股东[8]

股份数据 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份2023335842股，股本2023335842元[1] - 截至2026年3月31日，内资股法定/注册股份4014778800股，股本4014778800元[1] - 2026年3月底法定/注册股本总额6038114642元[1] 发行情况 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份2023335842股，库存股0[2] - 截至2026年3月31日，内资股已发行股份4014778800股，库存股0[3] 公众持股 - 公司已符合适用的公众持股量要求，初始门槛为25%[3]

股息信息 - 2025年年报宣派末期普通股息，每股0.395元人民币[1] - 股东批准日期为2026年5月6日[1] - 除净日更新为2026年5月8日[1] - 股息派发日为2026年7月3日[1] 股份过户 - 为获股息递交股份过户文件最后时限为2026年5月11日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年5月12日至2026年5月17日[1] - 记录日期为2026年5月17日[1] - 股份过户登记处位于香港湾仔皇后大道东183号合和中心17楼1712 - 1716室[1] 其他 - 公告发布日公司董事长为袁迎捷先生[2]

报告投资评级 - 对浙江沪杭甬维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，收入稳健增长，证券业务提供主要增量，核心路产流量展现韧性，同时通过路网扩展和整合并购推动投资收益高增长，并维持高现金分红政策 [7] - 基于2025年报，报告维持公司2026E-2027E的盈利预测，并新增2028E预测，预计未来几年归母净利润将持续增长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入197.55亿元（人民币，下同），同比增长9.4%；实现归母净利润53.25亿元，同比减少3.21% [6][7] - **收入结构**：高速公路收费业务收入为103.88亿元，同比下降2.6%，主要受ETC货车八五折扩围、路段改扩建分流及收费天数减少拖累，整体车流量同比下降1.3%；证券业务收入为75.5亿元，同比增长22.1%，成为重要增长点 [7] - **未来盈利预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为58.87亿元、61.49亿元、63.19亿元，同比增长率分别为10.56%、4.45%、2.76% [6][7] - **估值指标**：对应2026E-2028E的市盈率（PE）分别为7倍、6倍、6倍 [6][7] - **其他财务数据**：2025年投资收益达13.24亿元，同比增长23.74%；净资产收益率（ROE）为10.57% [6][7][8] 业务发展与战略 - **路网扩展与整合**：2025年通过之江交控平台收购桂三高速51%股权，拓展高速公路主业区域；同时稳步推动甬金、乍嘉苏高速改扩建项目，以强化区域路网协同 [7] - **股东回报**：公司连续多年保持稳定分红政策，2025年现金股息为每股人民币0.395元，股息支付率约44%，对应股息率为6.25% [7]

业绩相关 - 2025年年度业绩公告于2026年3月31日发布[1] - 2025财政年末宣派末期普通股息，每股0.395元人民币[1] 股息相关 - 股息股东批准日期为2026年5月6日[1] - 股息除净日为2026年5月7日[1] - 获股息递交通告文件最后期限为2026年5月11日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年5月12日至5月17日[1] - 股息记录日期为2026年5月17日[1] - 股息派发日为2026年7月3日[1] 其他 - 股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[1] - 公告发布日公司董事长为袁迎捷先生[2]

收入和利润（同比环比） - 收益同比增长9.4%，达到人民币197.5549亿元[3] - 归属于公司拥有人溢利同比下降3.2%，为人民币53.2496亿元[3] - 本年溢利为人民币78.63537亿元，较上年71.56478亿元增长9.9%[6] - 归属于公司拥有人的合计综合收益为人民币50.73759亿元，较上年58.84211亿元下降13.8%[9] - 2025年总收益为197.55亿元人民币，同比增长9.4%（2024年：180.65亿元）[18][20] - 2025年分部总溢利为78.64亿元人民币，同比增长9.9%（2024年：71.56亿元）[18][20] - 其他收益及利得合計為80.233億元人民幣，較上年度的88.914億元人民幣下降9.8%[28] - 除稅前溢利為97.89587億元人民幣，較上年度的88.57582億元人民幣增長10.5%[31] - 歸屬於公司擁有人的本年溢利為53.24958億元人民幣，較上年度的55.01588億元人民幣下降3.2%[34] - 公司2025年总收益为人民币197.5549亿元，同比增长9.4%[47][48] - 归属于本公司拥有人的溢利为人民币53亿2,496万元，同比下降3.2%[64] 成本和费用（同比环比） - 营业成本为人民币129.80298亿元，较上年108.1236亿元增长20.1%[6] - 融资成本为人民币15.46906亿元，较上年17.41651亿元下降11.2%[6] - 所得稅開支為19.2605億元人民幣，較上年度的17.01104億元人民幣增長13.2%[28] 各条业务线表现 - 高速公路业务收益为103.88亿元，同比下降2.6%（2024年：106.62亿元），分部溢利为43.05亿元[18][20] - 证券业务收益为75.51亿元，同比增长22.1%（2024年：61.83亿元），分部溢利为28.15亿元，同比增长42.2%[18][20] - 其他业务收益为18.17亿元，同比增长49.0%（2024年：12.20亿元），分部溢利为7.43亿元[18][20] - 证券业务以公允价值计量金融资产公允价值变动净收益为24.19亿元，同比增长61.9%（2024年：14.94亿元）[23][24] - 证券业务佣金及手续费收益为46.43亿元，同比增长25.8%（2024年：36.92亿元）[25] - 证券业务利息收益为29.08亿元，同比增长16.7%（2024年：24.90亿元）[25] - 高速公路业务收益为人民币103.87655亿元，同比下降2.6%，占总收益的52.6%[47][48] - 证券业务收益为人民币75.50613亿元，同比增长22.1%，占总收益的38.2%[47][48] - 证券业务中，佣金及手续费收益为人民币46.42996亿元，同比增长25.8%[48] - 其他业务收益同比增长49.0%至人民币18.17222亿元，其中建造服务业务收益增长57.9%至人民币16.90252亿元[48] - 浙商证券录得收益为人民币75.5061亿元，同比增长22.1%[57] - 浙商证券佣金及手续费收益为人民币46.43亿元，同比增长25.8%[57] - 浙商证券证券业务利息收益为人民币29.0762亿元，同比增长16.8%[57] - 浙商证券计入合并损益的证券投资收益为人民币28.1917亿元（2024年：17.3512亿元）[57] 各地区/路段表现 - 所辖九条高速公路整体车流量同比下降1.3%，通行费收益同比下降2.6%[50] - 舟山跨海大桥车流量同比增长8.65%，通行费收益同比增长7.2%至人民币13.9283亿元[50] - 上三高速公路车流量同比下降12.36%，通行费收益同比下降17.7%至人民币8.7285亿元[50] - 甬金高速公路金华段车流量同比下降10.49%，通行费收益同比下降10.9%至人民币5.049亿元[50] - 甬金高速公路绍兴段平均每日全程车流量为32,956辆，同比增长6.30%[59] - 甬金高速公路绍兴段实现通行费收益为人民币5.9282亿元（2024年：5.6446亿元）[59] 资产和负债变化 - 总资产从2024年的人民币217,182.367百万元增长至2025年的人民币293,412.909百万元，增幅约为35.1%[10][11] - 流动资产大幅增长，从2024年的人民币145,924.295百万元增至2025年的人民币214,492.229百万元，增幅约为47.0%[11] - 融资融券业务产生的客户贷款从2024年的人民币24,224.342百万元增至2025年的人民币38,964.285百万元，增幅约为60.9%[11] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具从2024年的人民币1,708.759百万元激增至2025年的人民币6,582.446百万元，增幅约为285.2%[10] - 净流动资产从2024年的人民币37,658.318百万元增至2025年的人民币51,474.412百万元，增幅约为36.7%[12] - 应付债券（流动+非流动）总额从2024年的人民币30,870.554百万元增至2025年的人民币40,218.556百万元，增幅约为30.3%[12][13] - 本公司拥有人应占权益从2024年的人民币46,040.953百万元增至2025年的人民币50,380.273百万元，增幅约为9.4%[13] - 非控制性权益从2024年的人民币27,657.411百万元大幅增至2025年的人民币42,669.061百万元，增幅约为54.3%[13] - 商誉从2024年的人民币86.867百万元大幅增至2025年的人民币749.031百万元，增幅约为762.3%[10] - 高速公路经营权从2024年的人民币19,743.837百万元减少至2025年的人民币18,764.763百万元，降幅约为5.0%[10] - 证券业务分部资产大幅增长至2276.12亿元，同比增长42.3%（2024年：1599.16亿元）[21] - 集团总资产增长至2934.13亿元，同比增长35.1%（2024年：2171.82亿元）[21] - 應收賬款總額（減值準備前）為143.8608億元人民幣，較上年末的107.0246億元人民幣增長34.4%[35] - 應收賬款信用損失準備年末餘額為6.1424億元人民幣，較上年末的1.9748億元人民幣大幅增加211.0%[37] - 賬齡超過一年的應收賬款（扣除損失準備）為27.0838億元人民幣，較上年末的16.9715億元人民幣增長59.6%[37] - 应付账款总额为人民币1,202,172千元，较2024年末的人民币1,143,206千元增长5.2%[38] - 账龄在三个月内的应付账款为人民币650,547千元，占总应付账款的54.1%[38] - 账龄在三年以上的应付账款为人民币243,144千元，占总应付账款的20.2%[38] - 流动资产共计人民币2,144亿9,223万元，其中银行结余、结算备付金、存款及现金占15.9%[65] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为人民币498亿3,210万元，其中49.3%投资于债券[66] - 总负债为人民币2,003亿6,358万元，其中36.1%为证券业务所产生之应付客户款项[67] - 附息借款总额为人民币716亿4,077万元，较2024年12月31日增加29.6%[68] 财务比率和资本结构 - 股东权益回报率为11.0%，同比下降7.6%[64] - 盈利对利息倍数（息税前盈利除以利息开支）为7.3[70] - 资产负债率（总负债除以总资产）为68.3%[70] - 杠杆比率（债务总额减去证券业务所产生之应付客户款项的余额除以权益总额）为137.6%[71] 资本开支、融资与承诺 - 本期资本开支总额为人民币40.8784亿元，其中股权投资11.345亿元（占27.8%），房屋购建0.8611亿元（占2.1%），设备设施购建11.6331亿元（占28.5%），高速公路建设项目17.0392亿元（占41.7%）[72] - 截至2025年12月31日，资本开支承诺总额为人民币49.525亿元，其中高速公路建设项目承诺最高，达人民币28.23亿元（占57.0%）[72] - 供股募集资金净额人民币61.2亿元，截至2025年底已使用约人民币13.7亿元于高速公路改扩建，约人民币8.0亿元用于补充流动资金及偿还借款，剩余约人民币39.5亿元[76] - 剩余供股募集资金计划中，约人民币23.3亿元（占剩余资金的59.0%）将继续用于高速公路改扩建，预计2028年底前使用完毕[76] - 剩余供股募集资金计划中，约人民币16.2亿元（占剩余资金的41.0%）将用于补充流动资金及偿还借款，预计2026年底前使用完毕[76] - 公司及合营方为嵊新公司银行借款提供人民币22亿元担保，截至2025年底该借款余额为人民币3.7052亿元[77] - 附属公司以公路收费权等为抵押的银行借款余额合计约人民币117.1858亿元，其中浙江龙丽丽龙高速公路有限公司借款余额最高，达人民币57.1423亿元[77][78] - 公司有一笔将于2026年7月到期的高级固息债券，本金为4.7亿美元，票面年利率为1.638%[79] - 2021年发行的可转换债券所得款项净额约2.29亿欧元，已全部用于归还现有借款[74] - 公司计划首先依靠内部资源支付资本开支承诺，不足部分再考虑债务和股权融资[73] 可转换债券相关 - 可转换债券已於本年度全部轉換，計算攤薄每股盈利時不再具有潛在稀釋效應[34] - 2021年发行的2.3亿欧元可转换债券已于2025年12月31日前全部赎回或转股[39] - 2024年，公司按本金金额2.026亿欧元赎回了部分可转换债券[45] - 2024年，可转换债券持有人将本金为20万欧元的债券转换为公司股票[45] - 2025年，可转换债券持有人将剩余本金为2,720万欧元的债券转换为公司股票[45] - 可转换债券的债项部分初始确认金额约为1.83297亿欧元（等值于人民币1,443,009千元），实际利率为4.74%[44] - 与可转换债券相关的发行交易费用总计人民币8,427,515元[43] 每股数据与股息 - 基本每股盈利为人民币88.62分，摊薄每股盈利为人民币88.62分[3] - 建议派发股息每股人民币39.5分，较上年每股38.5分有所增加[4] - 董事建議派付年度股息每股人民幣39.5分，總額約23.85055億元人民幣，較上年派付的23.07613億元人民幣增長3.4%[32] - 基本每股盈利基於歸屬於公司擁有人的溢利53.24958億元人民幣及加權平均普通股股數60.08748億股計算[34] - 建议股息为每股人民币39.5分，预期派付日期不晚于2026年7月3日[90] 管理层讨论和指引 - ETC货车通行费八五折优惠政策范围扩大及2025年收费天数减少1天，对高速公路通行费收益造成负面影响[52] - 通过合营投资平台收购桂三高速（135公里）51%股权[54] - 甬金高速金华段和绍兴段、乍嘉苏高速改扩建项目总体形象进度达27.5%[54] - 公司正稳步推进甬金高速金华段和绍兴段、乍嘉苏高速改扩建及甬舟高速复线二期等项目建设[84] - 公司正探索“低空+高速”融合发展，并推进高速公路分布式光伏项目、绿色低碳收费站及新能源重卡补能网络建设[85] - 公司正加快“货车无人驾驶编队”研究，以提升路网资源利用水平与通行效能[86] - 公司证券业务（浙商证券）将聚焦“稳底盘、拓增量、优布局”工作主线，以应对市场机遇与挑战[88] - 公司正全力推进回A资本运作，以助力估值修复[87] - 公司将持续发挥“之江交控”投资平台功能，探寻优质高速公路项目投资并购机会[84] 合营及联营公司表现 - 非控制性权益占本年溢利的比例为32.3%，对应金额为人民币25.38579亿元[8] - 合营公司嵊新公司实现净利润为人民币2.2886亿元（2024年：2.1655亿元）[59] - 合营公司之江交控实现净利润为人民币6773万元（2024年：4494万元）[59] 其他重要事项 - 年度股东大会预计于2026年5月6日举行，股权登记日分别为2026年5月6日及2026年5月17日[91][92] - 公司未发生任何具有重大影响的重要事项[89] - 公司或其附属公司于本期间内未购买、出售、赎回或注销任何上市证券[93]

业绩总结 - 2025年营业总收入88.41亿，较2024年调整后增长35.95%[10][12] - 2025年净利润28.43亿，较2024年调整后增长41.64%[10][12] - 2025年末总资产2248.14亿，较2024年末增长45.90%[11][12] - 2025年末归属于上市公司股东权益367.89亿，较2024年末增长4.54%[11][12] - 2025年基本每股收益0.53元/股，较2024年调整后增长8.16%[10]

审计师变更 - 公司拟聘任容诚会计师事务所为截至2026年12月31日止年度境内审计师，任期自2025年年度股东会结束起至下届结束[3] - 现任境内审计师天健对变更无异议，与公司无分歧[4] - 董事会及审计委员会认为变更不会造成重大不利影响，符合公司及股东利益[4] - 聘任容诚须待2025年年度股东会审议及批准[5]