投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入70.0亿元，同比+3.0% [2] - 2025H1归母净利润5.7亿元，同比+8.8% [2] - 单Q2营业总收入37.0亿元，同比+3.2%；归母净利润3.0亿元，同比+4.7% [2] - 扣非归母净利润5.6亿元，同比+36.5%；单Q2扣非归母净利润2.9亿元，同比+44.3% [2] - 2025H1国内收入25.9亿元，同比+2.2%，占比37.0%；海外收入39.0亿元，同比+7.7%，占比55.7% [2] - 海外收入增速放缓主要受北方特区景气度下滑影响 [2] 盈利能力分析 - 2025H1销售毛利率20.3%，同比上升0.4pct；销售净利率8.1%，同比上升0.4pct [3] - 国内业务毛利率10.3%，同比大幅提升3.0pct，主要源于供应链开放和公开招标等降本增效措施 [3] - 海外毛利率26.8%，同比下降1.7pct [3] - 期间费用率9.9%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.9/+0.3/+0.1/+0.1pct [3] - 费用率提升主要系海外市场渠道扩张所致 [3] 业务协同与增长 - 山重建机2024年实现净利润2.0亿元，大幅超过0.86亿元的业绩承诺 [3] - 山重建机2025-2026年业绩承诺分别为1.26亿元和1.67亿元 [3] - 通过山东重工集团黄金产业链实现动力总成、液压件等核心资源共享 [3] - 挖机业务注入将依托推土机渠道和集团协同优势，形成新增长点 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测13.9/16.0/18.5亿元 [1][3] - 对应EPS分别为0.92/1.06/1.23元/股 [1] - 当前市值对应PE分别为11/9/8倍 [3] - 营业总收入预测2025E 158.97亿元，同比+11.81%；2026E 179.81亿元，同比+13.10% [1] - 归母净利润增长率预测2025E +25.76%，2026E +15.16% [1] 市场数据 - 当前收盘价9.87元，市净率2.61倍 [6] - 总市值148.06亿元，流通市值129.76亿元 [6] - 一年股价波动区间6.31-11.25元 [6] - 每股净资产3.78元，资产负债率66.96% [7]