投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司受益于端侧AI化浪潮 盈利能力持续提升 25H1归母净利润同比增长15.65%至14.17亿元 [1] - AI智能眼镜和AR产品有望成为新增长点 光波导 微显示等技术成熟推动行业发展 [2] - 紧跟全球一流客户创新步伐 优化战略资源配置 拓展VR/MR/AR 智能可穿戴及汽车电子业务 [2][3] - 多学科人才团队与高校合作构建研发平台 管理团队确保战略管理 技术研发和制造能力保持高水平 [3] 财务表现 - 25H1收入375.49亿元同比减少7.02% 但毛利率提升1.96个百分点至13.47% [1][2] - 2Q25收入212.45亿元同比增长0.83%环比增长30.30% 归母净利润9.48亿元同比增长12.12%环比增长102.13% [1] - 预计2025-2027年归母净利润34.12/42.80/51.20亿元 对应PE 31/24/20倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入1033.01/1177.55/1340.99亿元 增长率2.3%/14.0%/13.9% [5][9] 业务进展 - AI智能眼镜 智能可穿戴等产品线业务进展顺利 完成项目交付和运营提升 [2] - 智能声学整机业务受产品迭代周期影响导致整体营收下降 [2] - 消费电子行业温和复苏 智能眼镜等新硬件市场持续增长 [2] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率13.76%/13.98%/13.97% 净利润率3.30%/3.63%/3.82% [9] - 预计2025-2027年ROE 9.62%/10.95%/11.80% ROA 3.88%/4.44%/4.84% [9] - 预计每股收益0.98/1.23/1.47元 每股净资产10.16/11.19/12.42元 [5][9] 运营与偿债能力 - 应收账款周转天数从64.65天改善至50天 存货周转天数维持在44天左右 [9] - 流动比率从1.10提升至1.26 速动比率从0.82提升至0.99 [9] - 资产负债率稳定在58.5%-58.8%之间 [9]