投资评级 - 维持"买入"评级 目标价36.90元 当前价格26.6元 [4][6] 财务表现 - 上半年归母净利润19.3亿元 同比下滑12.8% 扣非归母净利润18.9亿元 同比下滑12.3% [1] - Q2单季度归母净利润10.9亿元 同比下滑21.9% 扣非归母净利润10.7亿元 同比下滑21.5% [1] - 上半年收入135.6亿元 同比微降0.3% Q2单季度收入73.1亿元 同比下滑4.5% [1] - 经营性现金流净流入9.6亿元 同比大幅下滑52.9% [3] - 毛利率30.3% 同比下降0.6个百分点 Q2单季度毛利率31.5% 同比下降1.2个百分点 [3] - 净利率14.6% 同比下降2个百分点 [3] 业务板块表现 - 轻质建材板块收入89.01亿元 同比下滑8.67% 其中石膏板收入66.8亿元 同比下滑8.57% 龙骨收入11.4亿元 同比下滑10.72% [2] - 轻质建材分部净利润16.43亿元 同比下滑17.3% [2] - 防水建材板块收入24.94亿元 同比增长5.99% 净利润1.41亿元 同比增长6% [2] - 涂料建材板块收入21.63亿元 同比增长44.42% 净利润1.74亿元 同比增长32% [2] - 海外收入3.2亿元 同比增长68.8% [2] 发展战略与产能布局 - 推进"一体两翼 全球布局"发展战略 [4] - 拟在浙江宁波投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目 [2] - 在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料项目 重组浙江大桥油漆扩大工业涂料产能 [2] - 坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地稳定增长 泰国项目进入试生产阶段 波黑项目有序推进 [2] 财务预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至39.0/44.8/51.1亿元（前值45.6/52.1/58.4亿元） [4] - 给予2025年16倍PE估值 [4] - 预计2025年营业收入269.47亿元 同比增长4.36% [11] - 预计2025年每股收益2.31元 2026年2.65元 2027年3.02元 [11]