投资评级 - 报告维持舍得酒业"推荐"评级 目标价78元 [2][6] 核心观点 - 公司Q2收入降幅收窄至-3.4% 归母净利润同比大幅增长139.5% 盈利改善显著 [2][6] - 渠道处于筑底阶段 部分区域已企稳回升 下半年规划积极 收入端有望在低基数下企稳回升 [6] - 公司通过降本增效提升盈利能力 Q2销售费用率同比下降3.3个百分点 管理费用率下降1.2个百分点 [6] - 经营策略聚焦"一高一低"产品线 高端藏品十年低基数下接近翻倍增长 普通酒收入同比增长62.3% [6] 财务表现 - 2025年上半年营收27.0亿元 同比下降17.4% 归母净利润4.4亿元 同比下降25.0% [2] - 单Q2营收11.3亿元 同比下降3.4% 归母净利润1.0亿元 同比上升139.5% [2] - Q2销售回款11.5亿元 同比下降24.2% 经营活动现金流净额-1.6亿元 [2] - Q2末合同负债1.6亿元 较Q1末减少0.5亿元 [2] - 预测2025-2027年EPS分别为2.14元/2.37元/2.86元 [2][6] 业务分析 - 分产品：Q2中高档收入同比下降15.6% 普通酒收入同比增长62.3% 舍之道宴席场景突破 T68铺货增量明显 [6] - 分区域：Q2省内收入同比下降21.2% 省外收入同比增长4.8% 山东/河北/东北市场表现优于平均水平 河南已实现增长 [6] - 渠道建设：Q2末经销商2585家 较Q1末减少36家 公司计划打造5-10个年销售额5-10亿级基地市场 [6] 盈利能力 - Q2毛利率60.6% 同比下降0.3个百分点 [6] - Q2净利率8.6% 同比提升5.2个百分点 [6] - 营业税金率15.4% 同比下降0.6个百分点 [6] - 预测2025年毛利率62.8% 净利率15.2% ROE 9.6% [10] 估值指标 - 当前股价60.91元 对应2025年预测PE 29倍 2026年26倍 [2][10] - 总市值202.90亿元 每股净资产21.18元 [3] - 预测PB倍数2025年2.8倍 2026年2.6倍 [2][10]