投资评级 - 报告对布鲁可(0325 HK)给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1收入同比增长27.9%至13.38亿元，净利润同比由亏转盈至2.97亿元，经调整净利润同比增长9.6%至3.20亿元 [2] - 产品与IP矩阵多样化提升，对头部IP依赖减少，海外市场成为重要增长动力 [6][3][8] - 基于上半年业绩下调盈利预测，但维持长期增长乐观预期 [8] 财务表现 - 2025H1拼搭角色类玩具销售收入13.25亿元（同比+30%），销量同比增长97%至1.11亿件，平均价格同比下滑34%至12.0元 [3] - 平价产品（零售价9.9元）收入达2.16亿元，销量0.49亿盒 [3] - 海外收入同比增长899%至1.11亿元，占比从3%提升至8% [3] - 线上销售同比增长45%至1.08亿元，占比8% [4] - 毛利率同比下降4.5pct至48.4%，其中拼搭角色类玩具毛利率下降4.8pct至48.5% [5] - 销售费用率上升1.7pct至13.2%，研发费用率增加2.3pct至9.6% [5] 产品与IP发展 - 已商业化19个IP，上半年签署13个新IP，共有925个SKU，新推出273个SKU [6] - 新SKU占总收入53.1%，前四大IP收入占比83.1%（2024H1前三大占比92.3%） [6][7] - 16岁以上年龄段产品收入占比提升4.4pct至14.8% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为32.07/46.40/61.82亿元（原预测39.07/56.06/74.03亿元），同比+43%/45%/33% [8] - 预计归母净利润7.73/11.50/15.79亿元（原预测9.63/14.68/19.86亿元），同比+293%/49%/37% [8] - 对应EPS为3.10/4.61/6.33元，PE分别为35/23/17X [8]