投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 行业景气持续修复 全球农药终端市场高成本库存清减 采购需求持续恢复 市场价格逐步恢复正常理性 [7] - 运营质量持续改善 25Q2销售毛利率22.92% 同环比分别+2.58pct/+3.65pct 费用管控持续加强 [7] - Model C业务渐入佳境 25H1营收占比40.14%(YoY+2.62pct) 毛利率30.21%(YoY+1.00pct) 25Q2单季度营收占比41.35%(QoQ+2.96pct) 毛利率31.54%(QoQ+3.37pct) [7] - 盈利能力持续加强 25H1归母净利润5.56亿元(YoY+206%) 25Q2单季度归母净利润2.99亿元(YoY+932% QoQ+16%) [7] - 全球登记证数量持续增长 截至2025年6月底累计获得全球登记数量8400+ 报告期内新获证数量600+ 欧洲地区登记证价值量较高 [7] 财务表现 - 2025H1营收65.31亿元(YoY+14.9%) 归母净利润5.56亿元(YoY+205.6%) [6][7] - 2025Q2单季度营收38.44亿元(YoY+29% QoQ+43%) 归母净利润2.99亿元(YoY+932% QoQ+16%) [7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测调整为11.48/13.97/16.90亿元(原值9.29/11.16/14.19亿元) [6][7] - 毛利率持续提升 2025H1毛利率21.4% 预计2025-2027年毛利率分别为21.9%/22.6%/23.3% [6][7] - ROE显著改善 2025H1 ROE为7.8% 预计2025-2027年ROE分别为14.8%/15.6%/16.3% [6][7] 业务结构 - 区域收入结构优化 巴西占比25.56% 其他拉美地区25.55% 高附加值区域(欧盟+北美)收入占比14.08%(YoY+2.66pct) [7] - 产品结构改善 杀虫剂+杀菌剂收入占比26.59%(YoY+2.44pct) 除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利率分别为19.30%/28.18%/24.61% [7] - 25Q2产品毛利率环比提升 除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利率分别为20.71%/29.09%/27.25% 环比分别+3.45pct/+2.18pct/+6.15pct [7] 发展战略 - 全球营销网络持续完善 通过五大关键能力打造优化全球布局 包括全球化运营管理能力、差异化产品商业化能力、品牌业务建设能力等 [7] - 登记证区域分布均衡 亚洲(含中国)占比31.21% 拉美(除巴西)29.62% 欧洲17.83% [7] - 中长期发展前景看好 背靠中国全球农药原药核心产区 Model C业务成熟和占比提升 北美欧盟等高门槛高价值市场拓展 [7] 分红方案 - 2025年半年度拟每10股派发现金股利3.50元 派发现金分红总额约0.97亿元 占半年度归母净利润比例17.53% [7]