投资评级 - 维持"增持"投资评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲 营业总收入13.38亿元 同比增长27.89% 归母净利润2.97亿元实现大幅扭亏 经调整期间净利润3.2亿元 同比增长9.6% [1] - 公司加速海外市场扩张 亚洲(除中国)收入同比增长652% 北美收入同比增长2136% 其他地区收入同比增长595% [1] - 通过扩充客群及性价比产品策略取得成效 16岁以上年龄段产品收入占比提升至14.8% 9.9元价格带产品实现收入2.155亿元 [1] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降5个百分点至48% 主要受产品结构变化和模具数量增加影响 模具折旧增长208.1% [2] - 费用率变化显著 销售费率同比+2pct至13% 研发费率同比+2pct至10% 管理费率同比-35pct至4% [2] - 经调整净利率同比下降4个百分点至23.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7亿元/11.09亿元/15.19亿元 同比增长274.5%/58.4%/37.0% [2] 业务发展 - 拼搭玩具占据主导地位 收入占比达99.1% 积木玩具占比0.9% [1] - IP矩阵持续扩张 截至25H1拥有19个IP和925个SKU 上半年新签署13个IP并推出273个SKU [1] - IP集中度有所改善 前四大IP合计收入占比83.1% 较去年同期前三大IP占比92.3%更为分散 [1] - 核心客群保持稳定 6-16岁年龄段产品贡献82.6%收入 [1] 估值指标 - 基于2025年8月22日收盘价117.50港元 总市值292.87亿港元 [4] - 预测2025-2027年PE分别为41.8倍/26.4倍/19.3倍 PB分别为-32.6倍/138.3倍/16.9倍 [3] - 预测2025-2027年EPS分别为2.81元/4.45元/6.09元 [3] 行业地位 - 公司属于文娱用品行业 [4] - 总股本249.25百万股 自由流通股比例100% [4] - 30日日均成交量1.50百万股 [4]