投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 铜冶炼业务亏损和锂价下跌导致2025H1业绩承压 但铯铷业务表现强劲提供支撑 [1] - 预计2025H2锂盐业务盈利将改善 稀有金属和铜业务将共同构筑业绩增长基础 [3] - 下调2025年业绩预测 预计2025-2027年归母净利润分别为6.4/14.6/22.7亿元 [3] 财务表现 - 2025H1营收32.7亿元 同比增长35% 归母净利润0.9亿元 同比下降81% [1] - 2025Q2单季度营收17.3亿元 环比增长13% 但归母净利润亏损0.5亿元 [1] - 2025H1毛利率18% 净利率2.7% 其中Q2毛利率14% Q2净利率-2.6% [1] - 预计2025-2027年营收分别为62.78/70.38/108.07亿元 同比增长17.0%/12.1%/53.6% [5][10] 业务分项表现 - 铯铷业务2025H1毛利5.1亿元 同比增长50% 其中Q2毛利2.8亿元 环比增长22% [1] - 铯铷盐精细化工毛利3.11亿元 同比增长27% 甲酸铯业务毛利2.01亿元 同比增长111% [1] - 锂盐业务2025H1销售1.8万吨 同比增长6.4% 但毛利仅1.4亿元 同比下降75% [2] - 锂盐业务毛利率同比下降25个百分点至11% Q2计提0.4亿元资产减值损失 [2] - 铜冶炼业务2025H1预计净亏损约2亿元 主因全球铜精矿供应紧张导致加工费下降 [2] 未来发展展望 - 锂盐业务通过自产+外销矿形式兑现产销指引 Q3以来锂价冲高至8万元/吨以上 盈利有望改善 [3] - 铯铷业务作为盈利基本盘 后续有望凭借市场地位实现量价齐升 [3] - 规划20万吨多金属综合循环回收项目 含33吨锗、11吨镓和1.1万吨锌产能 预计2025年完成火法冶炼建设 [3] - Kitumba铜矿6万吨/年一体化项目力争2026年建成达产 五年内将铜产能扩至10万吨/年以上 [3] 估值指标 - 当前股价40.56元 总市值292.64亿元 [6] - 对应2025-2027年PE分别为45/20/13倍 PB分别为2.3/2.1/1.9倍 [5][10] - 2025-2027年预计EPS分别为0.89/2.02/3.15元 [5][10]