投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司运营效率显著提升，2025H1销售费用和管理费用分别同比减少37%和23% [4] - 预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比超过60%，技术领先优势明显 [3] - 公司维持高安全边际资金储备，货币资金达493.03亿元，财务健康水平行业领先 [4] - 虽阶段性盈利承压，但作为单晶硅片和一体化龙头出货量及盈利能力仍保持行业领先 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入328.13亿元，同比-14.83%，归母净利润-25.69亿元，亏损同比收窄 [1] - 2025Q2实现营业收入191.61亿元，同比-8.12%，归母净利润-11.33亿元，亏损同环比收窄 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为-21.59/19.26/35.98亿元，2026年实现扭亏为盈 [4] - 2025H1末资产负债率60.72%，有息负债率21.45%，流动比率1.50，速动比率1.33 [4][12] 业务运营 - 2025H1硅片出货量同比增长17.19%至52.08GW，电池组件出货量同比增长23.09%至41.85GW [2] - 海外市场拓展成效显著，硅片海外销量同比大幅增长70%以上 [2] - HPBC2.0技术量产良率达97%，量产组件转换效率高达24.8%，BC电池研发效率达到27.81% [3] - 钙钛矿叠层电池技术保持世界纪录，转换效率达34.85%，并实现可量产尺寸33%的效率突破 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为717.41/778.85/862.39亿元，增长率-13.13%/8.56%/10.73% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为5.8%/11.8%/13.3%，ROE（摊薄）分别为-3.7%/3.2%/5.6% [12] - 当前股价16.52元，对应2026年P/E为65倍，2027年P/E为35倍 [5][13] - 总市值1251.90亿元，总股本75.78亿股 [6]