投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 公司正处于新管理层主导的战略转型期 通过高举高打的费用投入和产品升级 以短期利润换取长期的份额提升和品牌拔高 [3] - 随着费用投放逐渐转化为产品销量 以及产品结构升级 有望逐渐摊薄期间费用率并抬升净利率 [3] - 高端化、年轻化战略成效显著 高端"兰亭"系列与次高端"1743"系列延续高增态势 [1] - 全国化拓展初见成效 江浙沪外区域实现突破性增长 [2] 财务表现 - 2025H1实现营收8.17亿元 同比增长11.0% 归母净利润0.94亿元 同比增长3.4% [1][5] - 25Q2单季度营收3.36亿元 同比增长12.4% 归母净利润13万元 同比扭亏 [1][5] - 2025H1毛利率大幅提升5.4个百分点至55.4% 25Q2毛利率提升3.1个百分点至47.9% [1] - 预计25-27年EPS分别为0.49/0.62/0.76元 对应PE分别为43.5/34.2/27.9倍 [3][4] 产品结构 - 中高端黄酒收入同比增长7.2%至5.2亿元 普通黄酒收入增长2.5%至2.0亿元 其他黄酒收入大幅增长60.5%至0.7亿元 [1] - 25Q2中高端黄酒收入微降0.7%至1.9亿元 普通黄酒收入增长5%至0.9亿元 其他黄酒收入暴增147.4%至0.5亿元 [1] 费用结构 - 2025H1销售费用率同比上升7.3个百分点 管理费用率下降3.4个百分点 研发费用率下降0.6个百分点 财务费用率上升0.3个百分点 [2] - 销售费用同比大增53.7%至2.2亿元 主要因广宣费高增87%至1.2亿元 [2] - 25Q2销售费用率同比上升8个百分点 管理费用率下降5.2个百分点 财务费用率上升0.7个百分点 [2] 区域表现 - 2025H1浙江大区收入同比增长19% 收入贡献同比提升6个百分点至66% [2] - 江苏区域收入下降14% 上海区域收入下降11% 其他区域收入增长13% 国际区域收入下降16% [2] - 25Q2浙江区域收入增长22% 其他区域收入大幅增长159% 江苏区域下降24% 上海区域下降14% 国际区域下降47% [2] - 经销商数量同比净增250家 其中其他地区净增加148家 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为19.55/23.26/27.47亿元 增长率19.8%/19.0%/18.1% [4][9] - 预计归母净利润分别为2.33/2.95/3.63亿元 增长率18.6%/26.9%/22.8% [4][9] - 预计毛利率持续提升 从2024年52.1%升至2027年59.1% [9] - ROE预计从2024年5.3%提升至2027年9.5% [9]