投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司顺酐酸酐衍生物下游电网和风电需求旺盛以及产能持续放量的预期 [4] 核心观点 - 25H1业绩表现承压 营业收入同比微增0.36%至7.21亿元 归母净利润同比下降37.22%至0.71亿元 [1] - 顺酐酸酐衍生物销量增长但毛利率下滑 销量同比增长9.87%至4.62万吨 毛利率同比下降4.48个百分点至15.97% [2] - 公司产能优势显著 截至25年5月具备顺酐酸酐衍生物年产能14.37万吨 且拥有柔性化生产安排能力 [3] - 研发实力突出 已获授权专利112项 并新获批OLED显示材料中间体工程研究中心 [3] - 客户资源优质稳定 涵盖亨斯迈、Westlake等国际知名客户 [3] 财务表现 - 25H1费用率变化 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%(+0.4pct)/3.0%(+0.3pct)/5.8%(+0.6pct)/-1.4%(+1.0pct) [2] - 盈利预测下调 预计25-27年归母净利润分别为1.78亿元(下调36.1%)/2.14亿元(下调32.8%)/2.45亿元 [4] - 营收增长预期 预计25-27年营收增长率分别为8.06%/11.36%/16.65% [5] - 盈利能力指标 预计25-27年毛利率维持在21.5%-22.6%区间 ROE从25年7.05%逐步提升至27年8.54% [13] 产能与业务 - 顺酐酸酐衍生物产能爬坡稳步推进 产销量逐年稳步增长 [3] - 功能材料中间体业务下滑 25H1营收同比下降8.42%至1.28亿元 毛利率33.97%(-3.76pct) [2] - 研发投入持续 25H1研发费用率5.8% 公司计划加大光电材料、封装材料及医药中间体等领域研究 [3] 估值指标 - 当前股价15.42元 总市值45亿元 总股本2.92亿股 [6] - 估值水平 25年预测PE为25倍 PB为1.8倍 预计26-27年估值逐步下降至PE18倍/PB1.6倍 [5][14] - 相对收益表现 近1个月相对收益-4.30% 但近3个月绝对收益达16.26% [9]