投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 半年度业绩超预期 2025H1营业收入41.5亿元同比+179.6% 归母净利润14.3亿元同比+735% [1] - 金铜价格上涨推动盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润29.2/30.6/34.3亿元 [7] - 甲玛矿未来扩产潜力大 尤隆布尾矿库2027年上半年投产后日选矿能力增至4.4万吨/日 可能进一步提升至5万吨/日 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入41.5亿元同比+179.6% 归母净利润14.3亿元同比+735% [1] - 2025Q2营业收入22.0亿元同比+108.6%环比+12.5% 归母净利润8.3亿元同比+2254%环比+35.6% [1] - 预计2025年营业收入83.25亿元同比+53% 2026年84.35亿元同比+1% 2027年98.35亿元同比+17% [2] - 毛利率显著改善 从2023年17.5%提升至2025E的48.4% [11] - ROE大幅提升 从2024年3.6%升至2025E的19.02% [11] 产量与成本 - 长山壕矿2025H1金产量1.43吨 完成全年指引2.4-2.6吨的50%以上 [7] - 甲玛矿2025H1金产量1.32吨 铜产量3.49万吨 均完成全年指引50%以上 [7] - 长山壕金矿成本稳定 2025H1完全成本1619美元/盎司 [7] - 甲玛铜矿成本下降明显 2025Q2完全成本7007美元/吨较Q1的7502美元/吨下降6.6% [7] 产能扩张 - 甲玛矿当前日选矿能力3.4万吨/日 [7] - 尤隆布尾矿库2027年上半年投产后日选矿能力增至4.4万吨/日 [7] - 公司申请将采选能力提升至5万吨/日 [7] - 八一牧场和则古朗北探矿区显示很大资源潜力 支撑未来扩产 [7] 估值指标 - 当前市盈率10.51倍(2025E) 预计2026年10.04倍 2027年8.95倍 [2][11] - 市净率2.0倍(2025E) 预计2026年1.8倍 2027年1.6倍 [2][11] - EV/EBITDA 8.3倍(2025E) 预计2026年8.0倍 2027年7.4倍 [11] 股价表现 - 绝对表现优异 过去12个月上涨106% 过去6个月上涨84% 过去1个月上涨22% [5] - 相对表现突出 相对恒生指数过去12个月超额收益62个百分点 [5]