投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025H1营业收入328.13亿元同比-14.83% 归母净亏损25.69亿元但较上年同期减亏 扣非净亏损33.04亿元亦减亏 主要因运营提效致销售费用和管理费用大幅下降 以及资产减值损失大幅减少[1] - 2025Q2营业收入191.61亿元同比-8.12%环比+40.35% 归母净亏损11.33亿元和扣非净亏损13.21亿元均环比收窄[1] - 公司计提减值准备11.67亿元 包括存货跌价准备7.61亿元 固定资产减值准备3.32亿元 在建工程减值准备0.49亿元 合同资产减值准备0.25亿元[1] - 公司坚持BC技术领先布局 HPBC2.0先进产能稳步爬坡 量产组件转换效率达24.8% 2025H1出货约4GW 畅销70多个国家或地区[2] - BC电池研发效率达27.81% 组件研发效率突破26% 刷新全球晶硅电池和组件效率纪录 预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比超60%[2] - 公司持续完善全球化布局 国内组件销量同比超70%增长 欧洲市场地位稳固 西班牙/澳大利亚/罗马尼亚等高价值细分市场突破性增长[3] - 硅片业务方面 外销N型硅片泰睿渗透率达90% 海外硅片销量同比大幅增长70%以上[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为726.51/847.61/945.89亿元 归母净利润分别为-32.39/29.89/50.80亿元[3] - 以2025年8月22日收盘价为基准 对应2026-2027年PE为42X/25X[3] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为-12.0%/16.7%/11.6% 归母净利润增长率分别为62.4%/192.3%/70.0%[4] - 预计2025-2027年毛利率分别为4.64%/13.75%/16.18% 净利润率分别为-4.46%/3.53%/5.37%[4] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.43/0.39/0.67元 每股净资产分别为7.59/7.99/8.66元[4] 经营数据 - 2025H1硅片出货量52.08GW 其中对外销售24.72GW 电池组件出货量41.85GW 其中组件出货量39.57GW[2] - 受光伏行业产品市场销售价格跌破行业成本线影响 公司经营亏损 增量不增收[2]