投资评级 - 维持"增持"评级 [6][10] 核心观点 - 2025H1营业收入91.50亿元，同比增长64%，归母净利润5.04亿元，同比增长22% [5][6] - 业绩增长主要受益于矿服板块规模扩大和雪峰科技并表 [6] - 防务装备业务通过并购完善产业链布局，收购军工集团10%股权使持股比例提升至65% [8] - 矿服业务在新疆、西藏地区营收分别大幅增长121%和45%，海外营收同比增长19% [9] - 工业炸药产能提升至72.55万吨，位居国内前列，并通过收购秘鲁EXSUR公司加速国际化布局 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.73、13.83、16.09亿元，对应PE估值23、20、17倍 [10] 财务表现 - 2025H1销售毛利率19.86%，同比降低1.85个百分点，四费费率8.40%，同比降低1.51个百分点 [7] - 分业务毛利率：矿山开采16.47%（同比-1.86pcts）、民爆器材销售36.35%（同比+3.14pcts）、能化业务14.67% [7] - 预计2025年营业收入215.22亿元（同比增长57.65%），2027年达282.11亿元 [12][15] - 预计2025年归母净利润11.73亿元（同比增长30.61%），2027年达16.09亿元 [12][15] - 当前市盈率30.05倍，预计2027年降至16.77倍 [12][15] 业务进展 - 矿服业务在手订单逾350亿元，覆盖塞尔维亚、巴基斯坦等9国，新开拓塞拉利昂市场 [8][9] - 民爆业务通过收购雪峰科技21%股权及南部永生，产能提升至72.55万吨，混装炸药产能占比远超行业水平 [10] - 防务装备业务转型高端产品，自主研发超声速巡航导弹武器系统获国际市场强烈反响 [8] - 通过增资16.2亿元及收购长之琳60%股权强化防务装备产业链布局 [8]