投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入157.6亿元（同比-7.1%），归属净利润15.7亿元（同比-29.5%），扣非净利润15.6亿元（同比-30.3%）[1][6] - 2025Q2收入79.9亿元（同比-11.2%，环比+2.8%），归属净利润8.6亿元（同比-25.6%，环比+21.9%），扣非净利润8.6亿元（同比-26.7%，环比+21.7%）[1][6] - 公司拟每股派发现金红利0.25元（含税）[1][6] - 2025Q2毛利率19.6%（环比+3.3 pct），净利率12.0%（环比+2.1 pct）[11] - 预计2025-2027年归属净利润分别为37.0/44.7/50.3亿元[11] 产品价格与销量动态 - 2025Q2主要产品价格环比变化：尿素+5.0%、DMF-0.1%、己二酸-10.8%、醋酸-9.1%、辛醇-3.2%、己内酰胺-12.7%、尼龙6-12.7%、三聚氰胺+0.8%、DMC+6.0%、草酸-7.7%[11] - 2025Q3（截至8月17日）价格环比变化：尿素-3.0%、DMF+0.6%、己二酸-2.6%、醋酸-8.9%、辛醇+0.9%、己内酰胺-4.6%、尼龙6-6.1%、三聚氰胺-2.7%、DMC+4.9%、草酸-5.6%[11] - 2025Q2销量环比变化：有机胺系列+8.1%、化学肥料-1.6%、醋酸及衍生品+19.6%、新能源新材料产品+11.4%[11] - 2025Q3尿素国内外价差达1252元/吨（2024Q3仅为92元/吨）[11] 成本与原材料价格 - 2025Q2原材料价格环比变化：烟煤-18.3%、纯苯-17.9%、丙烯-4.4%[11] - 2025Q3原材料价格环比变化：烟煤+18.5%、纯苯-1.5%、丙烯-2.8%[11] 产能与项目进展 - 荆州基地52万吨/年尿素产能于2024Q4投产放量[11] - 德州本部：酰胺原料优化升级投产、20万吨二元酸项目接近收尾、气化平台升级改造推进[11] - 荆州基地：一期项目达效、二期项目接近收尾、蜜胺树脂单体材料项目投产、BDO和NMP一体化项目部分装置打通流程[11] 行业与需求前景 - 己二酸需求受PBAT、PA66、己二腈国产化拉动[11] - 醋酸需求受PTA、EVA和己内酰胺增长驱动[11] - DMC/草酸下游新能源需求前景广阔[11] - 行业处于周期底部，终端需求改善及落后产能出清有望推动经营改善[11] 公司竞争优势 - 具备领先的生产工程化能力和显著成本优势[11] - 多元化产品组合可平移经营波动[11] - 德州与荆州双基地项目支撑长期成长[11]