投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 报表端呈改善迹象 2025H1收入341.6亿元同比增长4.3% 归母净利润9.1亿元同比增长11.8% [4][7] - 结转毛利率12.9%同比提升1pct 已售未结金额2504亿元中96%为2022年后拿地项目 融资成本降至3.17% [7] - 销售额逆势增长 全口径销售金额707亿元同比增长7% 销售均价2.65万/平米同比增长25% 行业排名提升至第6 [7] - 拿地策略积极 拿地销售金额比54.7%位居行业第二 新增货值987亿元 核心城市土储占比54% [7] - 产品力持续提升 灯塔项目热销 预计下半年在多城市推出新项目 [7] 财务表现 - 营收稳步增长 预计2025-2027年营收1512.79/1591.46/1666.26亿元 增速5.8%/5.2%/4.7% [6] - 盈利能力改善 毛利率预计从13.3%提升至14% 净利率维持在3.8-4.1%区间 [6] - 每股收益调整 因配股影响2025-2027年EPS调整为2.20/2.24/2.28元 [8] - 估值水平合理 当前股价对应PE为7.7/7.5/7.4倍 PB为0.9/0.8/0.8倍 [6][8] 资产负债结构 - 资产规模扩张 预计总资产从5074.59亿元增至5524.06亿元 [10] - 货币资金充裕 从572.59亿元增至833.13亿元 [10] - 土储资源优质 存货规模3171.06亿元且81%为2022年后获取项目 [7][10] - 负债率可控 剔除预收款资产负债率58.9% 现金短债比3.9倍 [7] 行业地位 - 国企背景优势 实际控制人为厦门国资委 大股东持股56.64% [1] - 销售排名提升 克而瑞全口径销售榜单排名第6较2024年提升1名 [7] - 深耕核心城市 厦门/杭州/上海/北京/成都土储货值1354亿元占比54% [7]