投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 振华股份2025年上半年业绩表现强劲，营业总收入21.90亿元同比增长10.17%，归母净利润2.98亿元同比增长23.62% [1] - 公司受益于铬盐行业"需求扩张+供给有序"的景气上行通道，新兴应用领域如燃气轮机、商用飞机发动机、军工及新能源储能需求增长带动长期发展 [1] - 通过产能扩张和并购重整双轮驱动，公司市场份额和定价权有望进一步提升，巩固行业龙头地位 [6] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入11.70亿元同比增长12.52%环比增长14.71%，归母净利润1.81亿元同比增长16.12%环比增长53.82% [1] - 重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产三大板块量价齐升：产量分别同比+46.46%/+3.00%/-7.23%，销量分别同比+23.78%/+5.25%/+7.93%，营收分别同比+16.45%/+3.23%/+11.98% [1] - 三大板块平均售价分别为9887.96/20738.79/11055.19元每吨，环比变化+4.32%/+4.91%/-10.69% [1] - 费用率保持平稳，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.97%/7.18%/0.69%/4.00%，研发费用率同比增加1.16个百分点 [2] - 现金流管理稳健，期初现金及现金等价物余额4.21亿元，期末余额2.37亿元高于往年水平 [2] 业务发展 - 重庆民丰"铬钛新材料项目"投产后将新增20万吨铬盐、1500吨五氧化二钒、5000吨维生素K3、2万吨特种钛白粉、5万吨超细氢氧化铝及50万吨硫酸热电联产装置 [6] - 公司被确定为新疆沈宏集团重整案唯一重整投资人，受益于重整后产能和产品竞争力提升 [6] - 作为全球最大铬化学品和维生素生产商，扩产并购将进一步提升市场份额和行业定价权 [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.95/8.49/9.98亿元，EPS分别为0.98/1.19/1.40元 [7] - 当前股价对应PE分别为19.1/15.7/13.3倍 [7] - 预测主营收入2025-2027年分别为46.86/53.37/61.00亿元，增长率15.2%/13.9%/14.3% [9] - 预测毛利率持续提升，2025-2027年分别为28.7%/29.6%/29.9% [10] - ROE逐年增长，2025-2027年预测为18.8%/20.0%/20.6% [10] 市场数据 - 当前股价18.71元，总市值133亿元，总股本711百万股 [3] - 52周价格范围10.01-23.44元，日均成交额215.11百万元 [3]