投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 内蒙新产能贡献突出 烯烃产能规模跃居国内第一 [1][7][8] - 聚烯烃产量大幅增长推动收入稳步提升 [5][6] - 新建项目顺利投产且在建项目进展顺利 [7][8] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入228.20亿元 同比增长35.05% [4] - 2025年上半年归母净利润57.18亿元 同比增长73.02% [4] - 2025年Q2单季度营业收入120.49亿元 同比增长38.97% 环比增长11.87% [4] - 2025年Q2单季度归母净利润32.81亿元 同比增长74.17% 环比增长34.64% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为121.62亿元、128.76亿元、135.06亿元 [9] - 当前股价对应PE分别为9.8倍、9.3倍、8.8倍 [9] 产品产销数据 - 聚烯烃(含EVA)2025H1产量240.46万吨 同比增长96.64% [6] - 内蒙项目上半年生产聚烯烃116.35万吨 占公司聚烯烃总产量48.39% [8] - 焦炭2025H1产量341.80万吨 [6] - 公司烯烃产能达到520万吨/年 跃居我国煤制烯烃行业第一位 [8] 产品价格与利润 - 上半年油制聚乙烯平均利润438元/吨 同比增加643元/吨 [6] - 油制聚丙烯平均利润-260元/吨 同比增加954元/吨 [6] - LLDPE产品均价7870元/吨 同比下降508元/吨(降幅6.1%) [6] - HDPE产品均价7848元/吨 同比下降393元/吨(降幅4.8%) [6] - 聚丙烯产品均价7418元/吨 同比下降223元/吨(降幅2.9%) [6] - 山西吕梁准一级焦含税均价1209元/吨 同比下降668元/吨(降幅35.6%) [6] - 山西临汾主焦煤含税均价1300元/吨 同比下降820元/吨(降幅38.7%) [6] 项目进展 - 内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产 [8] - 10万吨/年醋酸项目实现一次性开车成功并顺利投产 [8] - OOC装置实现一次性开车成功 产出产品各项指标全部合格 [8] - 宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设 计划2026年底建成投产 [8] - 新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进 [8] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率同比下降0.09个百分点 [7] - 管理费用率同比上升0.23个百分点 [7] - 财务费用率同比上升0.24个百分点 [7] - 研发费用率同比下降0.47个百分点 [7]