投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年公司拥有人应占利润78.72亿港元，同比减少15.9% [2][6] - 火电业务成本端持续改善，但受煤炭业务亏损及高基数影响整体表现承压 [2][9] - 可再生能源装机规模快速扩张，电量增长显著，但减值损失限制利润增速 [9] - 中期派息0.356港元，延续稳健分红政策 [9] 火电业务表现 - 2025年上半年火电售电量711亿千瓦时，同比减少1.4% [9] - 燃煤平均上网电价0.391元/千瓦时，同比下降6.1% [9] - 火电发电销售收入290亿元，同比减少5.0% [9] - 平均标煤单价823.8元/吨，同比下降11.8% [9] - 平均单位燃料成本0.241元/千瓦时，同比下降12.7% [9] - 整体燃料成本217.17亿港元，同比减少12.2% [9] - 煤电厂点火价差0.1499元/千瓦时，同比增加0.0096元/千瓦时 [9] - 纯火电业务（不含煤炭）实现拥有人应占核心利润27.88亿港元，同比增长20.6% [2][9] - 煤炭生产业务拥有人应占核心利润亏损1.47亿港元，较去年同期贡献减少5.51亿港元 [9] - 火电板块整体实现拥有人应占核心利润26.41亿港元，同比减少2.7% [2][9] 可再生能源业务表现 - 2025年上半年风电及光伏新增并网装机483.9万千瓦 [9] - 截至2025年6月底，风电权益并网装机容量2554.9万千瓦，同比增长33.6% [9] - 光伏权益并网装机容量1296.6万千瓦，同比增长159.2% [9] - 风电售电量259亿千瓦时，同比增长15.5% [9] - 光伏售电量41亿千瓦时，同比增长31.3% [9] - 风电平均上网电价（不含税）同比下降11.0% [9] - 光伏平均上网电价（不含税）同比下降6.1% [9] - 可再生能源业务税前核心利润71.48亿港元，同比增长7.4% [9] - 商誉减值1.21亿港元，减值损失同比增加1.15亿港元 [9] - 可再生能源分部实现拥有人应占核心利润56.37亿港元，同比增长1.5% [2][9] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年业绩分别为127.63亿、131.08亿和138.05亿港币 [9] - 对应EPS分别为2.47、2.53和2.67港元 [9] - 对应PE分别为7.51倍、7.31倍和6.94倍 [9]