投资评级 - 维持"推荐"评级 基于8月25日收盘价对应2026-2027年PE为32倍和16倍 [4][6] 核心观点 - 2025H1业绩阶段性承压 营业收入405.09亿元同比下滑7.51% 归母净亏损49.55亿元同比扩大 主要受计提资产减值准备25.04亿元影响（其中存货跌价准备24.19亿元）[1] - 多晶硅业务保持全球龙头地位 2025H1销量16.13万吨全球市占率约30% N型料出货占比超90% 硅耗降至1.04kg/kg.si以内 蒸汽基本实现零消耗 [2] - 电池业务持续领先 上半年销量49.89GW保持全球第一 累计出货突破300GW 组件海外销量5.08GW实现高增长 在欧洲多国市场取得领先优势 [3] - 技术研发全面布局 在TOPCon/HJT/xBC/钙钛矿等领域取得突破 TNC2.0组件功率提升25W TNC-G12组件功率达778.5W转换效率25.06% HJT组件平均功率超755W [3] 财务表现 - 2025Q2营收环比改善 实现245.75亿元环比增长54.24% 同比微增1.44% [1] - 盈利预测显示业绩拐点 预计2025-2027年归母净利润分别为-57.76/30.77/60.52亿元 对应增速17.9%/153.3%/96.7% [4][5] - 毛利率持续回升 预计从2025年5.28%提升至2027年16.13% 净资产收益率2027年预计达12.92% [10][11] 业务亮点 - 成本控制能力突出 多晶硅生产硅耗和蒸汽消耗指标行业领先 N型料体金属含量降至0.1ppbw以内 [2] - 技术储备丰富 TBC电池研发效率达26.87% 0BB-TBC组件功率665.7W 低成本差异化TBC技术将于下半年中试 [3] - 组件业务多元化发展 国内分布式出货保持第一 集中式与电力央国企保持合作 海外市场快速扩张 [3]