投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年PE分别为15X、12X、10X [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营业收入1038.87亿元（同比-7.69%） 归母净利润30.5亿元（同比-24.08%） [6] - 首次实施中期分红 每股派现0.08元 合计5.63亿元 分红比率达18.46% 全年预计派现37.3亿元 按8月22日股价计算股息率达3.1% [6] - 实控人计划增持5-10亿元 显示大股东对公司长期价值的信心 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率12.0% 同比提升2.1个百分点 但25Q2毛利率13.64% 环比下降3.07个百分点 [5][6] - 期间费用率4.43% 同比下降0.22个百分点 主要因财务费用下降 [6] - 计提资产减值损失7.85亿元 主要为油价下跌导致的存货跌价损失 [6] 业务板块分析 - 炼化板块：25H1子公司恒力炼化+恒力化工利润21.2亿元（同比+5.68%） 25Q2炼油价差1008元/吨（环比-99元/吨） [6] - 烯烃板块：25Q2裂解乙烯价差171美元/吨（环比+13美元/吨） 但公司检修导致利润下滑 [6] - 芳烃板块：25Q2 PX-石脑油价差265美元/吨（环比+65美元/吨） 景气度修复 [6] - 聚酯板块：25Q2 PTA价差219元/吨（环比-59元/吨） 涤纶长丝POY价差1306元/吨（环比+28元/吨） [6] 成本与行业环境 - 25Q2动力煤价格631.61元/吨（同比-89.61元/吨） 部分抵消炼油景气下滑影响 [6] - 海外炼厂退出及国内"反内卷"政策有望推动行业景气修复 下半年韩国计划退出石脑油裂解产能 [6] - 聚酯板块进入"金九银十"旺季 行业供给增速放缓 高开工率背景下利润弹性较大 [6] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为80.17亿元/100.52亿元/119.63亿元 同比增长13.8%/25.4%/19.0% [5][6] - 每股收益预测分别为1.14元/1.43元/1.70元 ROE分别为11.5%/13.3%/14.7% [5][6]