投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比下降79.07%至0.48亿元，主要受电力主业盈利下滑、其他收益减少及投资收益下降拖累 [2][6][13] - 自发电量因来水偏枯同比减少23.05%，高毛利自发电占比下降导致电力业务营业利润同比下降44.87% [2][13] - 综合能源业务营业利润同比增长21.83%，锰业及贸易业务同比减亏0.16亿元，但未能抵消主业疲软影响 [2][13] 财务表现 - 营业收入48.96亿元（同比-6.10%），售电量68.02亿千瓦时（同比+2.66%）创历史新高 [6][13] - 售电均价0.4877元/千瓦时（同比-0.0033元/千瓦时），购售电价差可能收窄 [13] - 其他收益同比减少41.10%，投资收益下降74.75%，合计减少业绩贡献0.46亿元 [13] 业务板块分析 - 电力业务：营业利润1.71亿元（同比-44.87%），自发水电上网电量9.67亿千瓦时（同比-23.05%） [2][13] - 综合能源业务：营业利润0.62亿元（同比+21.83%），受益于热电联产项目及储能调频服务 [2][13] - 锰业及贸易业务：亏损0.48亿元（同比减亏0.16亿元），因电解锰价格上涨及矿石开采量增加 [2][13] - 其他业务：勘察设计及运维检修业务亏损0.40亿元 [13] 项目进展与成长潜力 - 电源项目：涪陵白涛49万千瓦热电联产具备试运转条件，万州武陵二期18.3MW光伏投运，黔江大山6.5万千瓦风电办理开工 [13] - 综合能源项目：2x135兆瓦余气发电进度近90%，九龙园热电联产二期进度过半，重庆九院分布式能源项目设备安装基本完成 [13] - 新能源项目：巫溪县40MW光伏二期获建设指标，本钢板材19.5MWp屋顶光伏全容量并网 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.12元、0.20元、0.25元 [13] - 对应PE分别为57.72倍、33.85倍、27.67倍 [13]