投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025H1营收同比增长3.3%至61.5亿元，但归母净利润同比下降41.2%至3.3亿元，主要受弱市中加大费用投放拖累利润表现 [5] - 公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效，预计短期内受益于生育补贴政策情绪催化，巴拉终端零售有望受到提振，叠加新零售改革逐步见效，逆势开店后续有望带来收入和业绩弹性增量 [2][10] - 预计2025-2027年归母净利润为9.4、10.1、11.3亿元，对应PE为16、15、13倍 [2] 财务表现 - 2025H1营收61.5亿元（同比+3.3%），归母净利润3.3亿元（同比-41.2%），扣非归母净利润3.0亿元（同比-45.2%） [5] - Q2营收30.7亿元（同比+9.0%），归母净利润1.1亿元（同比-46.3%），扣非归母净利润1.0亿元（同比-49.4%） [5] - 年中分红4.04亿元，每股派0.15元，分红比例达124% [5] - H1主业直营/加盟/线上收入分别同比+34.8%/-2.8%/-0.1%，休闲装/童装收入分别同比-5.0%/+6.0% [10] - H1整体毛利率同比+0.6个百分点，Q2期间费用率同比+5.2个百分点，其中销售费用率同比+3.0个百分点 [10] - Q2归母净利率同比-3.7个百分点至3.6% [10] 业务运营 - 逆势开店策略显效，H1同比净开19家店铺，直营渠道增长亮眼 [10] - 全渠道一体化推进下直营折扣控制良好，驱动毛利率略改善，但线上折扣缩紧拖累休闲装收入 [10] - 童装表现优于休闲装且延续改善，主因巴拉巴拉品牌力较强且全渠道价差较小 [10] - 存货绝对值同比+10%至37亿元，但库存结构健康，2年以上库存占比相比年初下降3个百分点 [10] 未来展望 - 预计生育补贴政策情绪催化有望提振巴拉终端零售，增益业绩表现 [2][10] - 新零售改革逐步见效，逆势开店后续有望带来收入和业绩弹性增量 [2][10] - 2025-2027年归母净利润预计为9.4、10.1、11.3亿元，对应PE为16、15、13倍 [2]