投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][20] 核心观点 - 二季度扣非净利润表现亮眼，达8.10亿元，同比+16.60%，环比+64.04% [1][9] - 公司是全球最大精锡生产企业，锡金属国内市占率47.98%，全球市占率25.03% [3][17] - 未来锡供给端增长受限，需求在半导体和新能源领域增长，锡价中枢有望稳步抬升 [4][20] 财务表现 - 上半年营收210.93亿元，同比+12.35%；归母净利润10.62亿元，同比+32.76% [1][9] - 25Q2营收113.65亿元，同比+9.53%，环比+16.82%；归母净利润5.62亿元，同比+18.76% [1][9] - 预计2025年归母净利润23.48亿元，同比+62.5%；2026年27.55亿元，同比+17.4% [4][20] - 当前股价对应2025-2027年PE为14/12/11X [4][20] 产品与产能 - 上半年有色金属总产量18.13万吨，其中锡4.81万吨、锌6.98万吨、铜6.25万吨 [2][10] - 稀贵金属产量：铟71吨、金565千克、银59吨 [2][10] - 锡完成全年目标53.44%，锌完成53.04%，铜完成50%，铟完成69.40% [2][10] - 拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年 [17] 战略与运营 - 聚焦打造全球最优锡铟产品供应商和解决方案提供商 [3][17] - 加强对卡房矿区资源勘查，提升钨、锡资源增储和开发利用水平 [3][17] - 推进原料采购"双渠道"战略，保障原料供应稳定 [10] - 资产负债率降至38.88%，财务费用同比-41.28% [18] 行业地位 - 自2005年以来锡产销量全球第一 [3][17] - 拥有全球最完整的锡产业链，是中国最大锡生产、加工、出口基地 [17] - 位列2024年十大精锡生产商第一位 [17]