投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 核心观点 - 公司定位东方时尚，产品差异化优势显著同时积极推进渠道开拓 [6] - 预计25-27年归母净利润分别为5.0/6.0/7.0亿元，同比增速分别为+155.0%/20.6%/17.0%，对应PE分别为27X/23X/19X [6] 财务表现 - 25H1实现收入41.02亿元，同比+19.54%，归母净利润3.31亿元，同比+44.34% [3] - 25Q2收入18.50亿元，同比+13.13%，归母净利润1.42亿元，同比+44.29% [3] - 25H1毛利率23.81%，同比-0.34pct；归母净利率8.08%，同比+1.39pct [5] - 25H1销售费用率9.27%，同比-2.09pct；管理费用率1.56%，同比-0.36pct [5] - 25年半年度利润分配方案为每10股派发现金1元（含税），共计派发现金股利8885.13万元（含税） [3] 产品收入结构 - 25H1时尚珠宝产品收入19.90亿元，同比+20.33%；传统黄金产品收入18.31亿元，同比+23.95% [4] - 皮具收入1.23亿元，同比-17.43%；品牌授权及加盟服务收入1.23亿元，同比-0.45% [4] - 时尚珠宝产品毛利率27.43%，同比-0.19pct；传统黄金产品毛利率12.78%，同比+3.01pct [5] 渠道表现 - 25H1直营净关店37家，加盟净开店68家 [4] - 自营收入11.72亿元，同比+4.75%；加盟代理收入22.44亿元，同比+36.24%；批发收入1.01亿元，同比+97.10% [4] - 第三方平台收入6.15亿元，占总收入12.48%，其中天猫平台收入2.40亿元（占比5.85%），京东平台收入1.61亿元（占比3.93%） [4] 业务进展 - 增加"东方美学"特色黄金产品线，依托"臻金•梵华""黄财神"等产品打造热门款 [6] - 成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗和黄油小熊IP授权系列，持续深化"年轻化IP心智战略" [6] - 25年上半年新增72家门店，超额完成拓店目标，在柬埔寨金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店 [6] - 第三方线上平台门店调整效果显著，负责线上销售的子公司25H1净利润同比增长70.64% [6] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入分别为79.61/92.59/108.98亿元，同比增长22.1%/16.3%/17.7% [7][9] - 预计25-27年归母净利润分别为4.94/5.95/6.96亿元 [7][9] - 预计25-27年毛利率分别为23.80%/24.50%/24.50%，净利润率分别为6.20%/6.43%/6.39% [9] - 预计25-27年每股收益分别为0.56/0.67/0.78元 [7][9]