投资评级 - 维持"买入"评级 对应8月22日市值207亿元 25/26/27年PE分别为17/16/15倍 [5][8] 核心财务表现 - 25H1总营收25.31亿元同比-20.07% 归母净利7.15亿元同比-24.63% [1] - 25Q2营收7.21亿元同比-48.48% 归母净利1.05亿元同比-70.91% [1] - 25H1毛利率73.07%同比-2.77pct 净利率28.25%同比-1.71pct [4] - 25Q2毛利率65.18%同比-9.86pct 净利率14.51%同比-11.18pct [4] 产品结构分析 - 高档酒25H1收入23.85亿元同比-19.80% 占比94.2% [2] - 中档酒25H1收入0.32亿元同比-10.82% 低档酒0.68亿元同比-2.59% [2] - 25Q2高档酒收入6.57亿元同比-49.64% 中档酒0.12亿元同比-7.68% 低档酒0.29亿元同比+7.49% [2] 渠道表现 - 批发渠道25H1收入23.52亿元同比-21.26% 占比92.9% [2] - 直销渠道25H1收入1.33亿元同比+44.57% 其中电商业务显著增长 [2] - 25Q2直销收入0.56亿元同比+75.46% 批发收入6.42亿元同比-51.07% [2] 区域市场表现 - 25H1安徽省内收入21.01亿元同比-19.31% 省外收入3.84亿元同比-19.24% [3] - 25Q2安徽省内收入5.15亿元同比-54.01% 省外收入1.83亿元同比-18.57% [3] - 经销商总数1082家 较上季净增50家 较年初净增63家 [3] 费用结构变化 - 25H1期间费用率合计同比-0.67pct 销售费用率14.09%同比-0.95pct [4] - 管理费用率7.37%同比+1.21pct 研发费用率0.58%同比+0.19pct [4] - 财务费用率-1.20%同比-1.12pct [4] 盈利预测 - 预计25年归母净利12.47亿元同比-24.66% 26年13.14亿元同比+5.41% 27年13.93亿元同比+5.98% [5][6] - 预计25年营收48.11亿元同比-20.01% 26年49.77亿元同比+3.44% 27年51.89亿元同比+4.27% [6][11] - 预计25年ROE为11.55% 26年11.44% 27年11.40% [6][11]