投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年营业收入84.94亿元，同比增长56.59%，归母净利润16.83亿元，同比增长47.50% [5] - AI服务器和高速网络基础设施需求驱动企业通讯板收入65.32亿元，同比增长70.63% [6] - 汽车板业务收入14.22亿元，同比增长24.18%，新兴产品同比增长81.86% [8] - 新建43亿元AI芯片配套高端PCB项目于2025年6月开工，预计2026年下半年试产 [6] - 泰国生产基地2025年上半年亏损0.96亿元，但已获2家客户正式认可，4家客户认证中 [6] 财务表现 - PCB业务收入81.52亿元，同比增长57.20%，毛利率因泰国厂亏损及股权激励费用下降1.49个百分点 [5] - 研发投入4.82亿元，同比增长31.36%，新增13项专利 [5] - 胜伟策（汽车板子公司）收入同比增长159.63%，P2Pack产品收入增长400.69%，大幅减亏 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为186.54亿元、227.43亿元、256.08亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.42亿元、50.69亿元、56.81亿元 [10] - 对应2025-2027年PE分别为26.48X、21.12X、18.84X [10] 业务细分表现 - 企业通讯板中AI服务器/HPC相关PCB产品同比增长25.34%，占比23.13% [6] - 交换机/路由相关PCB产品同比增长161.46%，占比53.00% [6] - 汽车板中新兴产品（毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助等）占比提升至49.34% [8] - 与头部公司合作开发224Gbps速率平台产品，1.6T交换机进入客户打样阶段 [7] 产能与研发进展 - 通过产线技术改造提升效率，靶向扩充产能 [6] - 泰国基地预计2025年末接近合理经济规模，2025年下半年陆续获客户正式认可 [6] - 在高速高密产品、高功率、高布线密度、高速高频等领域持续研发投入 [7] - 汽车电子领域聚焦材料可靠性、精细线路、埋嵌功率芯片等技术 [9]