投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 电解液出货量稳步增长，25H1盈利同比改善，营业收入70.29亿元同比增加28.97%，归母净利润2.68亿元同比增加12.79% [1][2] - 持续推动全球化产业布局，与Honeywell组建合资公司加速北美市场生产，计划摩洛哥建设年产15万吨电解液基地，并计划赴港上市 [3] - 加强固态电池材料、钠离子电池材料及PEEK材料布局，硫化物固态电解质处于中试阶段，钠离子电池电解液具备量产条件，PEEK已有小批量订单 [4] 财务表现 - 25H1锂离子电池材料营收63.02亿元同比增加33.2%，毛利率17.05%同比减少0.06pct，日化材料及特种化学品营收6.14亿元同比增长12.93%，毛利率30.27%同比减少0.51pct [2] - 费用率控制良好，25H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、4.9%、6.2%、1.5%，同比变动-0.02、-0.9、+0.6、-0.3pct [2] - 下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.95亿元（下调36.0%）、14.55亿元（下调30.4%）、19.98亿元，对应EPS 0.42元、0.76元、1.04元 [4][5] 业务发展 - 德州天赐年产20万吨电解液项目推进工厂设计及环评，建设前通过Duksan Electera代工厂实现供应 [3] - 固态电解质计划26年完成中试产线建设并具备中试量产能力，钠离子电池材料已有六氟磷酸钠及NaFSI技术储备 [4] - 全球化布局加速，北美及摩洛哥项目处于前期准备阶段，香港上市计划提升国际化资本运作能力 [3][4] 市场数据 - 总股本19.14亿股，总市值390.72亿元，近一年股价区间12.79-25.49元，近3月换手率108.65% [6] - 相对收益表现突出，近1月、3月、1年绝对收益分别为6.69%、18.59%、49.59%，相对收益分别为0.42%、5.82%、18.01% [9] - 估值指标显示25年PE 49倍，PB 2.9倍，预计26-27年PE降至27倍和20倍，PB降至2.6倍和2.4倍 [5][14]