投资评级 - 维持买入评级 当前股价13.10元对应2025-2027年PE分别为16.8/12.9/11.1倍 [1][3] 核心观点 - Q2业绩承压但新能源表现亮眼 单季营收385.31亿元同环比-2.94%/+12.79% 归母净利润9.39亿元同环比-43.93%/-30.62% [3] - 毛利率改善至15.2%同环比+2.0pct/+1.3pct 产品结构优化与供应链降本见效 [3] - 销售费用率同环比+4.4pct/+2.0pct 主因新品密集投放与行业竞争加剧 [3] - 新央企集团成立提升资源调配能力 将重点发展智能汽车机器人/飞行汽车/具身智能等前沿领域 [5] - 海外市场开拓成效显著 Q2海外销量环比+87.6% 泰国工厂已投产并布局五大区域市场 [4][5] 财务表现 - 2025H1营收726.91亿元同比-5.25% 归母净利润22.91亿元同比-19.09% [3] - 扣非归母净利润14.77亿元同比+26.36% 盈利能力结构性改善 [3] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润72.02/93.32/108.54亿元（较前值下调14.35/13.48/20.03亿元） [3] - 2025E营收1577.47亿元同比-1.2% 2026E有望恢复至20.1%增长 [6][8] 新能源业务 - Q2新能源车销量同环比+51.0%/+132.6% 三大品牌集体爆发 [4] - 启源销量5.24万辆同环比+17.9%/+70.6% 新车型Q07贡献3.31万辆纯增量 [4] - 深蓝销量6.78万辆同环比+112.1%/+3.8% 新车型S09贡献1.01万辆纯增量 [4] - 阿维塔销量3.50万辆同环比+246.6%/+76.8% 新车型06贡献1.88万辆纯增量 [4] 未来发展 - 新车周期强势开启 将发布启源A06/B216纯电SUV/深蓝L06等多款新车型 [5] - 智能化领域采用"自研+华为合作"双路径推进 [3] - 董事及高管集体增持股份 彰显对发展信心 [5] - 2026年ROE预计提升至9.6% 2027年进一步升至10.3% [6][8]