投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为10倍、10倍、9倍 股息率分别为3.2%、3.2%、3.5% [5][7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润13.4亿元（同比增长12.48%） Q2单季净利润5.85亿元（同比下滑11.7%）略低于预期 [7] - 首次计划派发中期分红 每股0.073元 合计2.03亿元 占上半年净利润15.2% [7] - 在建拟建总装机328万千瓦（66万千瓦海上风电+262万千瓦热电联产） 海上风电等效利用小时数达4551小时 [7] - 参股公司泉州三期（2×660MW）和石狮三期（1×1000MW）扩建项目获核准 预计2027-2028年投产 [7] 财务数据摘要 - 当前股价9.71元 总市值269.95亿元 每股净资产9.28元 资产负债率39.44% [3] - 2025E营收146.47亿元（同比+0.57%） 归母净利润27.51亿元（同比-1.51%） [6] - 2027E营收163.59亿元（同比+10.8%） 归母净利润30.14亿元（同比+6.94%） [6] - 2025-2027年ROE预计为10.12%/9.68%/9.66% 毛利率维持在26%-27%区间 [6][8] 业务分项表现 - 煤电：上半年利润小幅下滑 主因福建电力现货试结算导致电价下降 火电上网电量同比降7.6% [7] - 气电：上半年净利润0.87亿元（同比增约1.1亿元） 主因电价上调0.02元/千瓦时及替代电量增长 [7] - 风电：上半年利润增长但不及预期 Q2陆风/海风上网电量分别下滑18.8%和15.9% [7] - 投资收益：Q2实现2.5亿元 其中联营企业收益1.33亿元（同比减少约1亿元） 主因宁德核电利润下滑 [7] 资本结构与估值 - 2025E经营现金流净额46.66亿元 投资现金流净额-42.71亿元 [8] - 当前市盈率（P/E）9.81倍 市净率（P/B）0.99倍 市销率（P/S）1.84倍 [6][8] - 2024年股利支付率30.9% 2025-2027年股息率预计超3% [7]