报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 债市远未进入熊市，当前调整是前期“涨多了”的风险释放，货币政策转向紧缩概率有限，债市右侧机会需等待，若经济连续走弱，债市赔率或改善 [2] - 权益市场上行对债市有扰动，但非债市转熊充分条件，资金利率中枢平稳限制利率上行空间，短期债市有不确定性，增配需等右侧信号 [2][3][62] 根据相关目录分别进行总结 一、债市的风险主要还是前期“涨多了”的风险 - 低利率环境驱动A股上行，但我国货币政策转向紧缩概率低，债市未到熊市阶段，当前风险是前期涨幅累积所致 [9] - 2024年债券曲线结构打破历史规律，经济模式转变使宏观经济在利率定价中作用增大，货币政策不确定性限制利差压缩空间 [15][20][24] 二、央行对于DR001中枢的目标可能并未调整 权益市场波动对资金面的影响偏短期 - Q2货政报告“防空转”表述或已体现在资金利率未进一步下降上，央行合意的DR001中枢可能在略低于1.4%水平，8月下半月资金收敛或因此 [34] - 北交所打新冻结资金对交易所资金价格影响直接，但对银行间影响间接且可控，权益市场变化对银行间资金影响偏短期 [28][34] 三、存款搬家是伪命题 风偏变化下债市等待右侧信号 - 债券与股票风险收益特征和投资者群体有差异，权益市场上行未必使债市逆转，“存款搬家”是居民风险偏好提升结果 [35][40] - A股上行若泡沫化后续调整风险大，债市未现广泛赎回潮，但权益上行或加大扰动，右侧机会需等待 [42][45] 四、债市的空间打开可能仍需经济持续走弱倒逼政策转松 - 7月经济数据显示需求端压力增大，投资、出口、工业产出等指标有不同程度回落，虽GDP增速下行可控，但后续压力或增大 [47][49][53] - 7月金融数据不佳，新增社融和信贷不理想，贷款利率同比降幅或收窄，若经济连续走弱，货币政策或转松，债市赔率或改善 [57][60] 五、后续利率上行空间有限，短期增配等待右侧信号 - 权益市场上行不构成债市转熊充分条件，资金利率中枢平稳限制利率上行幅度，10年期国债收益率上限或不超1.83% [62] - 短期债市有不确定性，大规模增配需等右侧信号，现阶段交易宜快进快出适时止盈 [62]