投资评级 - 维持"增持"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1营收20.0亿元（同比+18.6%），归母净利润1.3亿元（同比-21.8%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+90.8%）[1] - 单Q2营收11.1亿元（同比+18.7%），归母净利润0.8亿元（同比+13.0%），扣非归母净利润0.9亿元（同比+104.8%）[1] - 2025H1毛利率73.0%（同比+1.0个百分点），自产产品毛利率达80.36%，合作产品毛利率50.13%[1] - 销售费用率36.8%（同比+2.3个百分点），研发费用率17.9%（同比+3.9个百分点）[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.4/7.3/9.6亿元，同比增速36.0%/35.3%/32.1%[9][11] 产品线结构 - 麻醉类产品占比39.8%（同比+9.2个百分点），肿瘤止吐产品占比8.2%，肠外营养系统占比10.3%[3] - 合作产品收入占比23.6%（同比-2.8个百分点）[3] - 四大核心创新药预计未来五年销售贡献超60%[3] 创新药进展 - 环泊酚注射液（思舒宁®）：2025H1收入约8亿元（同比+55%），毛利率91.93%，预计2025年销售额达16亿元[3] - 静脉麻醉市场份额达22.3%，居行业第一[3] - 安瑞克芬注射液（思舒静®）：全球首个高选择性外周κ阿片受体激动剂，预计未来五年年销售额突破20亿元[4] - 苯磺酸克利加巴林胶囊（思美宁®）：预计2029年销售额突破10亿元[7] - 考格列汀片（倍长平®）：全球首个双周口服DPP-4i降糖药，预计2029年销售额突破10亿元[7] 研发能力 - 在研制剂项目58个（创新药33个、改良型新药3个），覆盖麻醉镇痛、肿瘤、自身免疫等领域[8] - 17个1类创新药进入临床阶段[8] - 拥有11个自主研发技术平台（包括PROTAC、血脑屏障穿透平台等）[8] - 研发中心人员超920人，硕士以上学历占比44%，核心部门硕博比例达62%[8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收45.0/53.3/63.2亿元，增速20.8%/18.6%/18.5%[9][11] - 预计毛利率提升至75.0%/75.8%/77.4%[11] - 对应PE分别为122/90/68倍[9][11]