投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 关税影响有限且利润率逆势改善 2025Q2毛利率19.1%环比提升0.3个百分点 净利率11.9%环比提升0.8个百分点 [7] - 中报分红回报股东 2025H1每股分红0.24元 对应分红率43.3% [7] - 柬埔寨产能接近3亿片 大客户验厂结束即将开始供应 后续产能扩建将覆盖对美敞口 [7] - 原材料价格下行推动盈利改善 产能利用率提升有望使下半年盈利继续环比提升 [7] - 员工持股+实控人增持+回购彰显发展信心 控股股东累计增持79.06万股占总股本0.43% 拟回购2000-4000万元用于股权激励 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入8.88亿元同比增长9.3% 归母净利润1.02亿元同比增长7.4% [3][7] - 2025Q2收入4.03亿元同比下滑6.1% 归母净利润0.48亿元同比下滑9.1% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.38/2.80/3.26亿元 同比增长10.6%/17.6%/16.3% [3][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为19.80/23.13/26.81亿元 同比增长10.2%/16.8%/15.9% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为20/17/14倍 [3][7] 市场地位与客户 - 宠物卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额30%以上 [7] - 深度绑定PetSmart、亚马逊、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy等优质客户 [7] - 积极开拓Costco等潜力新客户 [7] 行业前景 - 全球宠物行业蓬勃发展 宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期 [7] - 国内产能具备不可替代性 关税主要由客户承担 [7] - 随行业备货旺季到来 收入有望进一步提速 [7]