投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][17] 核心观点 - 营收稳健增长，2025上半年实现营收3.75亿元（同比+10.1%），主要因国内新产能释放及海外市场拓展推动业务条线增长[1][8] - 归母净利润0.71亿元（同比-7.1%），主要受政府补助同比减少影响，但扣非归母净利润0.63亿元（同比+14.8%）显示主业盈利能力改善[1][8] - 分季度看，2025Q2营收环比+19.4%至2.04亿元，归母净利润环比+36.5%至0.41亿元，增长动能增强[1][8] - 海外市场收入6712万元（同比+8%），占比17.9%，其中工业客户收入占海外收入超70%[1][8] - 美国San Diego设施于2025年6月启用，将提供代理繁育、药效测试等服务，强化北美本地化响应能力；欧洲产能规划中[2] 财务表现 - 2025H1毛利率64.3%（同比-0.2pp），净利率18.9%（同比-3.5pp）[2][14] - 期间费用率40.4%（同比-2.3pp），其中管理费用率16.9%（同比-2.1pp）、研发费用率10.5%（同比-1.5pp）优化明显[2][14] - 预测2025-2027年净利润1.32/1.66/1.88亿元，对应PE 58/46/41x[3][4][17] - 预计2025年营收7.91亿元（同比+15.1%），2026年营收8.94亿元（同比+13.1%）[4] 产能与设施 - 国内7个生产设施合计产能约28万笼，北京、上海、广东新设施于2023年下半年投产（合计8万笼），当前已满产[2] - 海外产能布局加速，美国设施已运营，欧洲设施在考察中[2] 行业与估值 - 当前总市值76.30亿元，收盘价18.61元[5] - 可比公司百普赛斯（301080.SZ）2025E PE 43x，昭衍新药（603127.SH）2025E PE 60x[18] - 公司2025E PEG未直接披露，但净利润增速20.4%高于行业平均[4][18]