投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 2025H1业绩符合市场预期 营收84亿元同比+6.6% 归母净利润8.9亿元同比+5.3% [8] - 第三方拓展加速 新拓展第三方项目单年合同金额14亿元同比+17.2% [8] - 非住宅业态占比提升 在管面积中非居业态占比达61% [8] - 物管费单价稳步提升 住宅平均物业费2.47元/平*月同比+0.14元 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率19.4%同比-1.1pct 归母净利率10.6%同比-0.1pct [8] - 三费费率5.4%同比-0.9pct 其中管理费率显著改善 [8] - 2025-2027年预测归母净利润15.6/16.5/17.6亿元 对应PE12/11/11倍 [3][8] - 净资产收益率呈下降趋势 从2023年15.8%降至2027E13.5% [3] 业务结构 - 在管面积8.3亿平同比+10.2% 合同面积10.0亿平同比+4.9% [8] - 第三方占比提升 在管面积中第三方占66% 合同面积中第三方占64% [8] - 核心50城新拓项目占比84.6%同比+5.1pct [8] - 物管服务收入63亿元同比+13.1% 毛利率16.6%同比-0.2pct [8] 细分业务 - 住宅/公服/商写物管收入占比57%/25%/18% 非居业态收入占比43% [8] - 社区增值服务收入12亿元同比-3.7% 但毛利率39.9%同比+1.1pct [8] - 非业主增值服务收入9亿元同比-16.1% 毛利率11.2%同比-6.8pct [8]