投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司25Q2业绩环比大幅增长 营收环比+50.8%至87.95亿元 归母净利润环比+63.9%至7.06亿元 或已实现筑底 [1] - 合同负债较24年末增加113.47%至75.32亿元 反映订单端修复 [1] - 公司是国内航空防务装备龙头 完整型号谱系奠定竞争优势 航空装备景气复苏 新型号放量在即 军贸、维修打开成长空间 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.19/46.34/55.77亿元 同比+12.54%/+21.33%/+20.36% [4] 业绩表现 - 25H1营收146.28亿元（-32.4%） 归母净利润11.36亿元（-29.8%） [1] - 25Q2营收87.95亿元（-27.5%） 归母净利润7.06亿元（-21.8%） [1] - 25H1毛利率12.3%（-0.3pct） 归母净利率7.8%（+0.3pct） [2] - 25Q2毛利率12.0%（-0.9pct） 归母净利率8.0%（+0.6pct） [2] 经营效率 - 25H1期间费率3.7%（+0.4pct） 其中销售费率0.032%（+0.025pct）系巴黎航展展览费增加 研发费率1.25%（-1.38pct）系研制任务周期影响 [2] - 25H1经营性现金流30.9亿元 较去年同期-58.9亿元大幅改善 主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加 [3] 产能建设 - 成功定增募资40亿元 推动航空武器装备建设跨越式发展 [2] - 25Q2在建工程22.92亿元 较24年末增加31.5% 主要系新厂区工程投入 [2] - 新产能投入代表新型装备批量化、规模化发展趋势 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收49.56/56.64/65.24亿元 同比+15.70%/+14.29%/+15.17% [8] - 预计2025-2027年PE为48/39/33倍 [4] - 预计2025-2027年ROE为16.10%/17.02%/17.62% [8]