投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 业绩下滑符合预期 2025H1营收同比-16.1%至1,168.6亿元 归母净利润同比-63.5%至27.1亿元 [7] - 拿地修复显著 2025H1拿地金额同比+304%至509亿元 拿地面积同比+96%至228万方 [7] - 融资成本创新低 期末综合融资成本降至2.89% 新增融资平均成本2.71% [7] - 销售排名稳居行业第一 2025H1销售金额1,451.7亿元 在38个核心城市销售贡献占比达92% [7] 财务表现 - 2025H1综合毛利率14.6%（同比-1.4pct） 归母净利率2.3%（同比-3.0pct） 期间费率5.6%（同比+0.4pct） [7] - 投资收益9.2亿元（同比-45.9%） 扣非归母净利润25.8亿元（同比-64.3%） [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为51.3/56.6/62.5亿元 对应PE 19.4/17.6/16倍 [6][7] 经营数据 - 销售回笼1,448亿元 综合回笼率100%（同比+15pct） [7] - 三条红线保持绿档：扣除预收款资产负债率63.3% 净负债率59.6% 现金短债比1.9倍 [7] - 待售项目计容面积5,855万平（较年初减少403万平） 完成"调转换退"51万平 [7] 融资进展 - 完成85亿元定向可转债发行 期限6年 首年票面利率2.20% 初始转股价格不低于16.09元/股 [7]