投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价49.24元，当前股价40.79元，潜在涨幅20.7% [5][10] 核心观点 - 公司通过海外大客户突破及一站式交付能力提升驱动营收增长，规模效应显现带动费用率下降，盈利能力显著改善 [1][2] - 在汽车电子、射频通信、AIoT等多领域实现技术认证与量产突破，并积极布局Fan-out及2.5D/3D先进封装技术 [3] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达59.6%，盈利能力持续提升 [4][12] 财务表现 - 25H1营收20.10亿元（YoY +23.37%），归母净利润0.30亿元（YoY +150.45%）[1] - 25Q2毛利率16.87%（环比+2.68pct），期间费用率下降明显，管理费用率降至6.61%（24H1:8.00%），财务费用率降至5.15%（24H1:6.07%）[2] - 研发投入1.42亿元（YoY +51.28%），占营收比重7.07% [3] 客户与业务进展 - 25H1共有13家客户销售额超5000万元，其中4家超1亿元，前五大客户中两家中国台湾地区龙头设计公司订单持续增长 [2] - 汽车电子领域通过车载CIS、智能座舱等终端认证，5G射频Pamid模组实现量产并批量出货，AIoT客户份额提升 [3] - 海外客户拓展成效显著，从中国台湾地区延伸至欧美客户群体 [3] 技术布局与产能 - 掌握Bumping项目RDL及凸点加工能力，Fan-out及2.5D封装产品线已完成通线并进入客户验证阶段 [3] - "Bumping+CP+FC+FT"一站式交付能力提升，量产规模稳步爬升 [2] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营收45.84/57.52/68.45亿元，归母净利润1.9/3.59/4.86亿元 [4] - 采用PS估值法，给予2025年4.4倍PS，对应目标价49.24元 [10] - 预测净利润率从2025年4.1%提升至2027年7.1%，ROE从6.3%升至12.1% [12]