投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司季度业绩显著改善 2025Q2归母净利润同比增长38.74%至4.38亿元 环比增长12.66% 主业利润持续高增 [1] - 受益于国际化布局加快 下游核电投资高增以及高端产品放量 后续销售净利率有望持续增长 [1] - 产能扩张带动产销规模持续增长 产品加速高端化迭代有望支撑估值走高 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入61.05亿元 同比增长26.39% 归母净利润8.28亿元 同比增长28.48% 基本每股收益0.87元 同比增长29.85% [1] - 2025年上半年扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润8.04亿元 同比增长36.44% [1] - 2024Q3-2025Q2销售毛利率逐季分别为31.15%、28.96%、28.08%、26.40% 销售净利率分别为17.66%、11.83%、13.82%、13.63% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.1亿元、20.3亿元、22.7亿元 对应PE为12.2、10.9、9.7倍 [3][4] 产品结构 - 2025年上半年高附加值、高技术含量产品收入12.2亿元 占营业收入比重约20% 同比增长15.42% [2] - 复合管产品营收同比增长219.26% 毛利率增长2.05个百分点 无缝管销售收入同比增长34.35% 毛利率增长4.33个百分点 焊接管销售收入同比增长21.52% 毛利率下降0.83个百分点 [2] - 在建项目包括特冶二期、油气输送用耐蚀管线项目及年产20000吨核能及油气用高性能管材项目 进度分别达100%、100%、35% [2] 产能规划 - 2024年具备20万吨工业用成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力 [2] - 核能及油气用高性能管材项目建成后将增加2万吨产能 [2] - 2025年经营目标为实现工业用成品钢管总销量约19万吨 管件销量约1.05万吨 成品钢管目标销量较2024年无缝管、焊接管、复合管加总销量增幅为23.7% [2] 行业前景 - 下游核电投资保持高增长态势 为公司提供持续需求支撑 [1] - 公司产品结构持续改善 高端产品占比提升推动量价齐升格局 [2]