投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - Q2需求扰动导致业绩下滑 2025年上半年营业收入23.4亿元同比增长1.8% 归母净利润3.7亿元同比下滑11.2% [5] - 越南工业园加速爬坡 上半年累计接单量超过去年全年 虽净利润亏损1641万元但未来有望贡献新增长动力 [6][9] - 受终端消费疲弱和关税政策影响 Q2单季度收入同比下滑9.2% 归母净利润同比下滑20.4% [5] - 公司近期接单逐步恢复 国际化战略持续深化 [9] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为6.8/7.7/8.6亿元 EPS分别为0.58/0.66/0.74元 [9] 财务表现 - 分品类收入表现：钮扣同比-0.2% 拉链同比+2.7% 其他服饰辅料同比+11.2% 收入占比分别为39.6%/55.3%/3.6% [6] - 分地区收入表现：国内同比-4.1% 国际同比+13.7% 收入占比分别为63.0%/37.0% [6] - 毛利率提升1.1个百分点至42.9% 主要受益于产品结构变化和国际业务毛利率提升 [7] - 期间费用率提升3.5个百分点至23.5% 其中财务费用率提升1.7个百分点主要受汇兑损失影响 [8] - 经营净现金流4.3亿元 同比增加10.4% [8] 产能与运营 - 总产能为年产钮扣63亿粒 拉链4.85亿米 [6] - 产能利用率65.3% 同比下降5.5个百分点 其中国内69.0% 国外48.3% [6] - 存货7.1亿元较年初基本持平 存货周转天数95天同比增加2天 [8] - 应收账款6.0亿元较年初增加17.4% 应收账款周转天数43天同比减少2天 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.69/52.74/56.90亿元 增长率4.16%/8.32%/7.89% [10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率-2.81%/13.27%/11.68% [10] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [9][10] - 预计ROE分别为14.53%/15.78%/16.88% [10]