投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司业绩符合预期 2025年上半年实现营业收入36.6亿元（同比-42.5%） 归母净利润-2.6亿元（同比-58.5%） 其中Q2营业收入17.9亿元 归母净利润-1.6亿元 [2] - 受益于"反内卷"国家战略及供给侧改革 电池片价格从Q2低点0.24元/W修复至0.29元/W（涨幅20.8%） 行业盈利有望进入右侧阶段 [3] - 海外销售占比从2024年23.85%大幅提升至2025上半年51.87% 土耳其产能项目落地 海外产能将于2026年起大规模释放 [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至-3.85亿元/6.19亿元/16.81亿元 2026年起盈利将大幅改善 [5][9] 业绩表现 - 2025年上半年：营业收入36.6亿元（同比-42.5%） 归母净利润-2.6亿元（同比-58.5%） [2] - 2025年Q2单季：营业收入17.9亿元 归母净利润-1.6亿元 [2] - 历史业绩：2023年归母净利润8.16亿元 2024年转为亏损5.91亿元 [9] 经营分析 - 电池片价格波动：Q2期间183N电池片价格跌至0.24元/W（跌幅23%） 银浆成本上涨至8500元/kg以上 [3] - 政策利好：国家发改委将低于成本价销售定性为违法 推动产能整合与价格自律 [3] - 海外扩张：H股于联交所上市 成为行业首家"A+H"企业 搭建国际化融资平台 [4] 财务预测 - 营收预测：2025E/2026E/2027E分别为79.84亿元/99.76亿元/105.97亿元 [9] - 盈利能力：预计2026年ROE回升至15.81% 2027年进一步提升至32.03% [9] - 每股指标：2026E/2027E摊薄每股收益分别为2.117元/5.745元 [9] 行业地位 - 光伏电池龙头企业 技术领先且受益于行业集中度提升 [3] - 通过海外产能建设融入本土产业链 面向高附加值市场 [4]