投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 海外业务成为增长新引擎，多领域布局实现突破 [1] - 海外拓展顺利推进，支付服务交易规模逐季提升 [2] - 国内外布局开启双丰收：可信数字身份产业实现突破，数字金融带来新机遇 [3] 财务表现 - 25H1营收40.20亿元，同比+10.54%；归母净利润5.95亿元，同比+12.36%；扣非归母净利润5.99亿元，同比+6.72% [1] - 25Q2营收21.23亿元，同比+12.03%；归母净利润2.84亿元，同比+1.06% [1] - 下调25-26年归母净利润预测至12.52/15.50亿元，较上次预测-18%/-15%，新增27年预测18.56亿元 [3] - 25-27年对应当前市值PE分别为25x/20x/17x [3] 业务集群表现 - 智能终端集群25H1营收18.98亿元，同比+24.90%，海外业务收入占比超76% [2] - 数字支付终端25H1智能POS等产品销量超430万台，其中智能POS出货量近140万台 [2] - 欧美区域出货量及营收同比增长均超90%；拉美地区营收同比增长超20% [2] - 行业数字化集群25H1营收21.16亿元，同比+0.36% [2] - 支付服务交易规模1.05万亿，自24Q3以来逐季环比提升 [2] - 扫码交易笔数与金额较去年同期分别增长63%、38% [2] - 月流水50万以上商户占比较2024年末提升近8个百分点 [2] 战略布局进展 - 为超过480万活跃商户提供服务，较2024年末增长近百万户 [2] - 25H1增值服务收入4.27亿元，其中经营类增值服务收入2.57亿元，半年度单商户加权ARPU值达98元 [2] - 取得美国FinCEN批准授予的MSB牌照，助力跨境支付业务发展 [3] - 积极跟进《国家网络身份认证公共服务管理办法》实施，提供一码通行解决方案 [3] 市场数据 - 总股本10.32亿股，总市值316.84亿元 [5] - 一年股价波动区间11.58-34.00元 [5] - 近3月换手率143.51% [5] - 近1年绝对收益率149.72%，相对收益率115.27% [8] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入86.91/97.84/111.13亿元，增速12.21%/12.57%/13.59% [4] - 预计25-27年归母净利润12.52/15.50/18.56亿元，增速24.02%/23.83%/19.68% [4] - 预计25-27年EPS 1.21/1.50/1.80元 [4] - 预计25-27年ROE 15.88%/16.99%/17.51% [4] 盈利能力指标 - 毛利率稳定在40%左右（25E:39.9%, 26E:40.1%, 27E:40.3%） [12] - 归母净利润率持续提升（25E:14.4%, 26E:15.8%, 27E:16.7%） [12] - ROE呈上升趋势（25E:15.9%, 26E:17.0%, 27E:17.5%） [12] 费用结构 - 研发费用率维持在8%以上（25E:8.48%, 26E:8.34%, 27E:8.18%） [13] - 销售费用率约5%（25E:5.10%, 26E:5.05%, 27E:4.97%） [13] - 管理费用率约6.7%（25E:6.81%, 26E:6.69%, 27E:6.57%） [13]