投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第二季度实现扭亏为盈 归母净利润0.04亿元 同比增长8.72% [1] - 公司毛利率提升至67.40% 三项费用总额同比减少14.04% [1] - 公司形成覆盖网络安全 数据安全 云安全及智算云的全栈产品矩阵 [2] - AI+安全技术带动产品附加值与市占率双升 智算云业务同比增长3% [2] - 可信数据空间方案在关键基础设施行业应用 加速数据价值释放 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.44亿元 2.40亿元 3.36亿元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.26亿元 同比下降5.38% [1] - 2025年上半年归母净利润-0.64亿元 [1] - 预计2025年营业收入30.72亿元 同比增长8.9% [4] - 预计2025年归母净利润1.44亿元 同比增长73.2% [4] - 毛利率从2024年61.04%提升至2025年预计64.00% [8] - 净利润率从2024年2.94%提升至2027年预计8.95% [8] 业务发展 - 网络安全业务收入7.19亿元 同比下降6.41% [2] - 智算云业务收入1.02亿元 同比增长3% [2] - 形成NGTOS基础软件平台 CPU+GPU异构硬件平台 天问大模型与智算云平台为核心的AI-Native技术栈 [2] - 推出大模型系统安全防护 车路云一体化安全 AI+工业网络安全等解决方案 [2] - 企业云新增对阿里云 华为云 天翼云的统一纳管 [2] - 发布智算云平台 智算一体机及算力服务器新版本 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.12元 0.20元 0.29元 [4] - 对应市盈率84X 50X 36X [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为8.9% 10.0% 11.2% [8] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为73.2% 66.7% 40.4% [8]