投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司工控主业稳健，新能源汽车业务维持高速增长，长期通过拓品类、国际化、数字化、能源管理及具身智能等战略布局持续打开成长空间 [5] - 1H25业绩表现亮眼，营收同比增长26.7%，归母净利润同比增长40.1%，Q2业绩略超预期 [2] - 通用自动化业务受益于行业需求复苏及公司竞争力提升，新能源汽车业务受益于国内外需求双轮驱动及规模优势扩大 [3][4] 业绩简评 - 1H25实现营收205.1亿元，同比+26.7%，归母净利润29.7亿元，同比+40.1%，扣非归母净利润26.7亿元，同比+29.1% [2] - 1H25毛利率30.2%，同比-1.5pct，经营性现金流30.2亿元，同比+65% [2] - Q2实现营收115.3亿元，同比+19.0%，归母净利润16.5亿元，同比+25.9%，扣非归母净利润14.4亿元，同比+12.8% [2] - Q2毛利率29.6%，同比-0.2pct [2] 经营分析 - 通用自动化业务：25H1实现营收88亿元，同比+17%，毛利率44.5%，同比+0.7pct；伺服/低压变频器/小型PLC/工业机器人市场份额分别为32%/22%/7%/8% [3] - 新能源汽车业务：25H1实现营收90亿元，同比+50%；新能源乘用车电机控制器/电驱总成/定子市场份额分别为10.1%/7.1%/11.3%；联合动力净利润5.5亿元，净利率6% [4] - 电梯业务：25H1实现营收23亿元，同比-1%；行业产量同比-6%，降幅收窄；加速拓展海外新兴市场 [4] - 国际化业务：25H1海外营收13.2亿元，同比+39%，毛利率35.3%，同比+3.3pct；突破韩国、越南头部客户重大项目 [4] - 具身智能业务：低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品进入开发阶段，行星滚柱丝杠产品完成送样 [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为54.8亿元/67.7亿元/81.1亿元，同比+28%/23%/20% [5] - 现价对应PE为35倍/29倍/24倍 [5] - 预计25-27年营业收入分别为462.81亿元/565.57亿元/690.59亿元，同比+24.95%/22.20%/22.10% [8] - 预计25-27年摊薄每股收益分别为2.033元/2.510元/3.010元 [8] - 预计25-27年ROE（归属母公司摊薄）分别为17.22%/18.51%/19.21% [8] 行业与市场数据 - 25H1国内新能源汽车销量694万辆，同比+40%，其中内销/出口分别为588万辆/106万辆，同比+36%/75% [4] - 25H1 OEM市场规模同比+2% [3] - 25H1国内电梯产量同比-6%，降幅相比24年（-8%）收窄 [4]