投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价8.8元 [2][8] 核心观点 - Q2盈利显著改善 归母净利润同比增长40.6% 净利率提升3.8个百分点至10.8% [2][8] - 营收短期承压 Q2营收同比下降8.2% 主要受高基数及外部需求偏弱影响 [2][8] - 改革成效逐步释放 产品结构优化带动毛利率大幅提升9.6个百分点至42.1% [8] - 期待深化改革落实 营销模式改革与费用投放体系优化有望推动回归增长轨道 [8] 财务表现 - 2025年H1营业总收入11.2亿元 同比增长12.0% 归母净利润1.1亿元 同比增长18.1% [2] - 单Q2营收5.0亿元 归母净利润0.5亿元 [2] - 预测2025-2027年EPS分别为0.16/0.18/0.21元 对应PE 51/46/39倍 [4][8] - 毛利率持续改善 25Q2达42.1% 同比提升9.6个百分点 [8][9] 业务分项 - 分产品：Q2醋/酒/酱营收分别同比-1.0%/-18.9%/-29.4% 其他产品贡献0.18亿元 [8] - 分战区：东部/苏北/中部战区营收下滑41.3%/7.4%/16.7% 北部/苏南/西南增长+3.7%/+13.8%/+6.1% [8] - 分渠道：线上销售同比增长18.7% 线下同比下降12.1% [8] - 经销商数量环比净增15家至2049家 [8] 费用结构 - 销售费用率同比增加3.1个百分点 主因促销费用增加 [8] - 管理/研发/财务费用率分别+0.2/+2.3/+0.3个百分点 研发投入加大 [8] - 归母净利率达10.8% 同比提升3.8个百分点 [8][9] 战略部署 - 聚焦主责主业 强化品牌建设与产品体系完善 [8] - 推进营销模式改革 优化费用投放体系与考核指标 [8] - 加快薪酬绩效改革 提升数字化技术赋能 [8] - 下半年紧盯营收利润关键指标 全力完成年度经营目标 [8]