投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5][15] 核心观点 - 红石榴计划创新效果显现 外卖业务及新品牌孵化成为增长新动力 [1][7][15] - 火锅主业面临高基数压力 但客单价触底回暖 后续有望重拾增长 [2][8][15] - 维持95%高比例现金分红政策 彰显现金流管理能力 [3][15] 财务表现 - 2025H1营收207.0亿元/-3.7% 核心经营利润24.1亿元/-14.0% 归母净利润17.6亿元/-13.7% [1][7] - 毛利率同比下降0.8个百分点 主因增加菜品分量保证就餐体验 [3][13] - 净利润率8.5%/-1.0个百分点 受员工薪酬占比+0.5个百分点及其他支出占比+1.1个百分点影响 [3][13] - 预测2025-2027年归母净利润42.2/47.5/54.2亿元 对应PE 17.9/15.9/13.9倍 [4][15] 业务结构 - 火锅主业收入185.8亿元/-9.0% 占比89.7% [1][7] - 外卖业务收入9.3亿元/+59.6% 跃居第二大收入来源占比4.5% 其中下饭菜占比超55% [1][7] - 其他餐厅业务收入6.0亿元/+227.0% 调味品及食材销售4.6亿元/+55.0% [1][7] - 加盟业务收入9085万元/+227.0% [1][7] 运营指标 - 整体客单价97.9元/+0.5% 各线城市均实现回暖 港澳台地区达205.8元/+4.1% [2][8] - 整体翻台率3.8次/天/-0.4次 同店翻台率3.8次/-9.5% [2][8] - 火锅门店总数1363家 较年初净减5家 其中直营店减少33家至1322家 加盟店增加28家至41家 [2][9][13] - 副品牌拓展积极 运营14个餐饮品牌共126家餐厅 烤肉品牌净增46家达70家 [2][13] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入448.78/491.93/545.41亿元 增速5.0%/9.6%/10.9% [4] - 每股收益预测0.76/0.85/0.97元 ROE维持40-49%高位 [4][17] - EV/EBITDA预计15/14/13倍 市净率稳定在7倍左右 [4][17]