投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价18.10元 总市值124.89亿元 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现收入106亿元(同比+2%) 归母净利润2.9亿元(同比-33%) 扣非净利润2.4亿元(同比+1%) [1] - 25Q2收入57亿元(同比-3%) 归母净利润1.5亿元(同比-33%) 扣非净利润1.2亿元(同比-17%) [1] - 25H1产量236万吨(同比+12%) 销量224万吨(同比+11%) 产销率约95% [2] - 25Q2产量131万吨(同比+11%) 销量125万吨(同比+9%) [2] 盈利能力分析 - 25H1钢结构业务吨毛利370元/吨(同比-65元) 25Q2吨毛利362元/吨(同比-79元 环比-19元) [2] - 25H1吨扣非净利106元/吨(同比-11元) 25Q2吨扣非净利99元/吨(同比-31元 环比-16元) [2] - 盈利能力下降主因市场竞争加剧 订单结构变化小单占比提升 智能化改造增加固定资产吨折旧(折旧同比+13%) [2] 研发与费用结构 - 25H1研发费用3.1亿元 研发费用率约3%(同比下降0.26个百分点) 吨研发费用138元/吨(同比-25元) [2] - 25Q2吨研发费用149元(同比-4元 环比+23元) 智能化改造研发投入强度最大的阶段或已过去 [2] 其他业务表现 - 25H1其他业务(出售废钢为主)收入3.3亿元(同比-4%) 毛利率71%(同比+3.7个百分点) 实现毛利润2.3亿元 [3] - 25H1其他收益约1.0亿元(同比-1.4亿元) 政府补助确认金额减少 [3] 财务状况 - 25H1末应收票据及应收账款32亿元(环比+1.8亿元) 应付票据及应付账款40亿元(环比+3.2亿元) 与季节性结算周期有关 [3] - 资产负债率预计从2024年62%微升至2025年63%后逐步改善 [12] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测至7.5亿元(下调28%) 7.7亿元(下调33%) 8.5亿元(下调46%) [3] - 预计2025年营业收入230.17亿元(同比+6.98%) 归母净利润7.47亿元(同比-3.27%) [4] - 预计2025年EPS 1.08元 P/E 17倍 P/B 1.2倍 [4][13] 经营韧性表现 - 面临外部需求压力及钢价下跌等不利因素 产销量仍实现两位数增长 体现较强经营韧性及竞争优势 [3] - 后续重点观察智能化改造对产销量增长的拉动效果及降本效果 [3]