投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 上半年业绩稳健增长 2025H1实现营收907亿元（同比-0.3%） 归母净利润31亿元（同比+9%）符合预期 [1] - 海外业务表现亮眼 境外收入266亿元（同比+29%） 境外新签订单480亿元（同比+2.5%） [1][3] - 化工主业展现较强韧性 化学工程营收748亿元（同比+1%） 新签合同1766亿元（同比+10%） [1][3] - 盈利能力持续提升 综合毛利率9.6%（同比+0.2pct） 归母净利率3.4%（同比+0.3pct） [2] - 现金流边际改善 Q2单季经营性现金流净流入51亿元（同比多流入29亿元） [2] - 新签订单持续向好 1-7月新签合同2248亿元（同比+4.4%） 环比1-6月提速3.1pct [3] 财务表现 - 营收结构分化明显 基础设施营收91亿元（同比-10%） 环境治理营收5亿元（同比-55%） 实业新材料营收48亿元（同比+9%） [1] - 研发投入持续加大 研发费用率同比+0.4pct [2] - 资产质量优异 有息负债率仅6.4% 现金类资产减去有息债务差额达220亿元 [2] - 产业链地位突出 应收账款及票据与合同资产合计953亿元 应付账款票据与合同负债合计1332亿元 [2] - 首次实行中期分红 拟派发现金红利6.1亿元 占归母净利润的19.69% [1] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为64/73/81亿元 同比增长13%/13%/11% [3] - 对应EPS分别为1.05/1.19/1.32元 当前股价对应PE分别为7.7/6.8/6.1倍 [3][5] - 预计营收增长率分别为6.6%/7.3%/8.7% 毛利率持续提升至10.4%/10.9%/11.2% [5][10] - ROE水平稳步改善 预计从2024年9.1%提升至2027年10.1% [5][10] 行业前景 - 新疆煤化工加速推进 化工"反内卷"有望驱动行业盈利改善 [3] - 作为化工建设龙头 公司有望核心受益于行业搬迁改造等资本开支意愿提升 [3] - 境外订单在高基数下保持稳健增长（2024年1-7月同比+154%） [3]